申银万国：宗申动力深度研究 目标价17.6元 建议“增持”

　　申银万国19日发布宗申动力(001696.sz)深度研究，目标价17.6元，建议“增持”，具体如下：

　　结论和投资建议：目标价17.6元，建议“增持”。申银万国预计2009 年-2011 年EPS 分别为0.68 元、0.82 元和1.03元，FCFF 绝对估值16.22 元，09 年28 倍PE 估值19.04 元，取均值给出目标价17.6 元，目前还有26%上涨空间，建议“增持”。

　　逻辑和原因：

　　1. 快速成长中的小型热动力龙头。公司是国内规模最大的摩托车发动机供应商，其中三轮摩托车发动机市场占有率近50%，凭借精良制造优势，公司积极向高档踏板车发动机和通用动力产品拓展，与比亚乔、MTD等国际一流企业深度合作，正快速成长为小型热动力龙头。

　　2. 三轮摩托车发动机细分市场发展空间巨大。三轮摩托车因其承载性和性价比优势在农村及城乡结合部具备巨大发展空间，预计未来几年销量仍将保持20%的增长， 09-11 年实现收入16 亿、21 亿和26 亿元，毛利率维持在20%，成为业绩最重要支撑。

　　3. 通用动力机械产品将成为新的利润增长点。与美国最大园林机械商MTD 新签订的国内排他性协议确保公司未来三年通用汽油机销量维持20%增长,预计09-11 年实现收入分别为7.8 亿元、10.3 亿元和13 亿元，毛利率21%-24%。

　　4. 产业链延伸，差异化竞争铸就核心竞争力。公司高档发动机和通机均采用自制关重铝合金零部件，避免同质化竞争的同时增强了上下游议价能力。

　　5. 资产注入预期。根据集团规划，未来汽车发动机、船用发动机资产都可能注入上市公司，全力打造“国际化动力机械制造基地”。

　　有别于大众的认识：

　　1. 市场普遍认为：摩托车行业增速缓慢，不足以支撑公司长期发展。申银万国认为：公司正处在动力产品多元化战略的转型阶段，下游的多元化将公司打造成小型动力机械王国。

　　2. 市场可能担心：国内摩托车整体需求增速放缓，一旦出口复苏低于预期，公司股价短期将难以有好的表现。申银万国认为：公司产品国内外需求非常有保障。占公司营业收入近半的三轮摩托车发动机的未来需求增速20%，远高于国内摩托车整体需求6%-7%增速；其次，公司出口产品大都为国际一流企业配套，订单十分稳定。