国泰君安：歌华有线公告点评 维持“增持”评级 目标价13.6元

　　国泰君安19日发布歌华有线(600037.sh)公告点评，维持“增持”评级，目标价13.6元。

　　公司10月16日公告称，收到北京市科学技术委员会、北京市财政局、北京市国家税务局、北京市地方税务局联合签发的《高新技术企业证书》，认定有效期为三年。

　　根据国家对高新技术企业的相关政策，公司自获得高新技术企业认定的三年内(即2009 年至2012 年)，所得税税率按15%的比例征收。

　　国泰君安评论如下：

　　由于所得税优惠政策在 2008 年年末到期，公司 2009 年前 3 季度的适用所得税税率为 25%，国泰君安估计前 3 季度共缴纳所得税款约 7000 万元，此次被认定为高新技术企业按 15%缴税，预计将获得 3 个季度的所得税退税额3000 万元左右。

　　国泰君安在 8 月 27 日《盈利趋势向好，上调至增持评级》的报告中分析，公司符合《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业的若干税收政策问题的通知》中相关税收优惠政策条件，同类企业电广传媒下属湖南省有线电视网络(集团)股份有限公司依据此政策在 2009年 1 月 1 日至 2013 年 12 月 31 日免征所得税，也提升了公司在年内拿到免税政策的预期。公司在 2006 年拿到北京市地税局的免税批文，享受 2004 年度-2008 年度所得税免税，并在拿到批文当年对 2004 年、2005 年和 2006 年预缴的企业所得税办理了返还。这表明公司符合在 2009-2013 年度继续免税的条件，而国家对文化体制改革、文化产业和文化企业的态度达到前所未有的鼓励和支持，因此公司争取到免税的可能性还是很大的。而一旦获批，前期缴纳的所得税返还将增厚当年盈利。

　　公司目前数字电视基本收视费水平仍维持在整转前的 18 元/月的水平，低于全国平均的 25元/月。目前政府及有关部门对文化企业采取了大力度的扶持政策，一旦实现提价，预计公司目前 216 万数字电视用户每年将增收1.8 亿元，增加净利润 1.5 亿元。

　　国泰君安维持在前期深度报告中的观点：与同类上市公司比较，公司资产盈利能力最强、财务负担最轻、平移数字电视用户数最多而收视费最低，毛利率却能比肩天威视讯，反映了成本控制卓有成效，也为未来平移完成后业绩释放奠定了良好的基础。在假定年内拿到免税批文条件下，国泰君安预计公司 09-11 年每股收益为 0.34 元、0.36 元、0.39 元，对应当前股价的市盈率为 33 倍、31 倍、29 倍。从相对估值角度看，公司当前市盈率和市净率水平都低于行业龙头天威视讯；而每用户市值亦低于天威视讯。维持“增持”评级，目标价13.6元。

　　国泰君安：中国人寿9月保费点评 维持“中性”评级 目标价28元

　　国泰君安19日发布中国人寿(601628.sh)09年9月保费点评，维持“中性”评级，目标价格28元。投资要点如下：

　　9 月保费增长13.5%，扭转了连续6 个月的下跌趋势。9 月保费收入266 亿元，同比增长13.5%，而之前8 月份的增速为-11.4%，9 月保费增速一举扭转了寿险保费连续6 个月下跌超出10%的趋势；由于9 月保费的增长，国寿前3 季度寿险保费收入2373 亿元，同比下降4.5%，较1-8月6.4%的跌幅有大幅收窄。

　　9 月保费正增长符合国泰君安的趋势判断。主要原因是：保费结构调整已接近一个完整的年度，周期性压力明显减缓，去年的增长基数从9 月份开始大幅下降，公司 2008 年9 月保费增速从上月的93.7%迅速下降至52.9%，同期基数快速下降。

　　保费增长进入同比正增长的阶段，增长速度还有可能加快。主要理由：一是去年的增长基数还将进一步下降，11-12 月增长基数降至了16%左右的水平；二是今年前期的投资收益不错，给投保人的回报率可望维持在有适当吸引力的水平。

　　平安、国寿和太保三家上市公司的寿险保费增速差距将缩小。前三季度，特别是上半年平安寿险保费一枝独秀，主要原因是平安寿险的结构调整压力要小很多，采用高万能险结算利率占领市场的战略。目前，平安的个险万能险结算利率从年初的5.25%下降至4.25%，与国寿的3.90%和太保的3.85%已经比较接。9 月太保寿险保费21.9%的增速已接近平安的27%，国寿增速也达到了13.5%，三者增速差距将缩小。

　　具有较强的防御性，但估值较高，中性评级。国寿作为寿险龙头和央企，发展平稳，具有更强的防御性；但成长空间和市场份额面临竞争对手的挤压，4.7 倍PB，29 倍新业务价值倍数，三家公司中估值最高，维持“中性”评级(目标价格28 元)。