招商证券

　　哈飞股份：公司1-9月实现营业收入10.54亿元

　　哈飞股份公布3季度季报，公司1-9月实现营业收入10.54亿元，同比略降1%，实现净利润4,345万元，与去年同期基本持平。1-9月EPS为0.13元，与去年同期持平，维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　公司业绩主要体现在4季度。公司主要产品直9系列直升机占公司主营业务的90%左右，主要客户是特定政府部门。一般我国的飞机交付时间集中在第4季度，4季度占全年营业收入和利润的50%以上，这也是为公司营业收入季节波动大的原因；

　　利润率上升源于部分新型号交付。公司1-3季度毛利率为12.8%，比去年同期上升了约2个百分点。营业毛利率增加主要原因是公司今年交付了部分高毛利率的新型号。预计今年公司的毛利率将同比上升。

　　公司将在2011年进入高速成长期。公司与欧洲直升机公司合作的6吨直升机项目Z15计划于2011年取得欧洲适航证，公司与欧直公司在该项目上分别投资50%。公司与空中客车公司合资的复合材料中心项目，也将随着A350XWB型飞机在2011年进入样机和工程总装阶段，开始进入增长期。此外，2011年是我国“十二五”计划的第一年，政府订单也将增加；.. 09年资产注入进度可能慢于预期。公司作为直升机公司旗下的唯一上市公司，尽管资产注入预期明确。但具体实施方案和时机的不确定性依然存在。保定惠腾的风电资产是否注入需要中航工业高层决策。二级市场的股价也增加了公司选择资产注入时机的不确定性。我们认为公司在09年实行资产注入的可能性在减小；

　　维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测公司09、10、11年的EPS分别为0.35、0.42、0.52元。考虑公司有资产重组的可能，公司将在未来2年才开始进入快速发展期，看好公司长期价值。按11年35倍PE估值，未来6个月目标区别为16-18元。维持“审慎推荐－A”投资评级。