安信证券

　　双鹭药业：逐步渡过调整期,蓄势待发

　　2009年业绩基本持平。2009年公司实现营业收入约3.9亿元,同比增长8.94%;实现净利润2.44亿元,同比增长12.05%,每股收益0.98元。扣除非经常性损益后的净利润2.24亿元,同比基本持平,每股收益0.90元。业绩略低于预期。公司2009年利润分配预案为:每10股派发现金红利2元(含税)。

　　2010年一季报业绩平稳增长。2010年一季报,公司实现营业收入8,970万元,同比增长18.53%;实现净利润5,616万元,同比增长20%,每股收益0.22元。

　　经营活动产生的现金流量净额为5,640万元,同比增长10.34%,每股经营活动产生的现金流量净额0.22元。

　　逐步渡过调整期,2010年增长逐步恢复。2009年公司整体而言是处于调整过渡阶段。公司的主打产品贝科能从争取进入全国医保、到调整策略主攻广东省等地方医保,策略的迟疑和转变使该产品2009年增速明显放缓。2010年一季度贝科能因新进省市地方医保尚未放量,收入增速有所恢复但仍未充分释放;欧宁、雷宁、欣瑞金、欣尔金、欣复诺增长良好;新产品立强、欣复同、杏灵滴丸、立生平软胶囊正处于市场推广期,目前尚未对公司业绩产生较大影响。上述因素使公司2009年业绩基本持平、2010年一季度业绩平稳增长。

　　外延式扩张,蓄势待发。公司之前投资600万元参股12%股权的研发型企业星昊医药,年内可能在创业版上市,公司该项投资将获得较高的投资增值。除此之外,公司2009年以来一直围绕大健康产业不断地外延式扩张:出资1,020万元合资设立迈迪公司,介入到体外免疫及生化诊断、生物治疗领域;出资1,680万元,与新乡化纤共同投建原料药基地;出资1,200万元参与南京卡文迪许生物技术公司增资扩股,成为该公司40%股权的股东,使公司在化学药研发领域的实力大幅提升;先后以现金3,887万元、3,571万元累计收购北京普仁鸿医药销售公司33%股权,通过并购方式加强与终端医药商业企业的合作,为实现营销突破进行战略部署。公司还积极加大对未来潜力品种的储备,受让了吉西他滨、来那度胺等抗肿瘤药物,并与国内外企业合作共同开发抗体药物、抗炎镇痛药物。

　　产业链的延伸和优势品种的储备极大地增强了公司的整体实力,并对未来几年业绩的稳定增长奠定了坚实的基础。

　　维持“增持-A”的投资评级,调高6个月目标价至55元。我们维持对公司2010、2011年的盈利预测,即EPS分别为1.46元、1.88元,以2010年业绩为计算基础,给予35-40倍的PE,调高6个月目标价至55元,维持“增持-A”的投资评级。