云铝股份：业绩对铝价的弹性较高，开始摆脱亏损

　　云铝股份发布业绩预告，预计前三季度实现净利润1,300 万元，同比增长120%；每股收益为0.01 元。这符合我们预期。分季度看，预计公司第一、二、三季度的每股收益分别为0.02 元、-0.01 元和0.00 元。

　　2 季度以来，国内铝价大幅回落，导致铝厂出现全面亏损。云铝股份能够在3 季度实现盈利，除了公司综合电耗和管理费用等指标处于国内领先水平外，享受丰水期电价(每年5 月份～10 月份)也是重要原因之一。

　　正如我们近期提示的那样，9 月份以来国内铝行业正发生积极的变化。随着各地完成“十一五”节能减排指标压力的增大，纷纷开始对高耗能行业进行用电量和产能调控。9 月初，广西和贵州的铝厂已被要求减产，供涉及产能约75 万吨。上周，河南省也提出今年后三个月全省限制电解铝产量18 万吨，压减用电量25 亿千瓦时；相当于停产72 万吨产能。目前，国内受节能减排影响的产能已达近150 万吨，约占国内总产能的7%。实际上，8 月份国内电解铝年化产量为1,635 万吨，已经比7 月份的1,669 万吨减少了34 万吨。

　　同时，伴随着投资者对美国、日本和欧洲等国新一轮量化宽松政策的担忧，近期包括铝在内的主要有色金属价格表现强劲，投价资金也在进一步流入新兴市场，我们近期看好有色金属板块的表现。9 月份以来，国内铝价稳步回升，并重新站在16,000 元/吨的上方；而氧化铝价格则保持低位。因此，铝厂有望实现盈利，并开始走出低谷。

　　云铝股份的优势在于：1)公司是国内管理能力最好的电解铝企业之一，综合电耗和费用控制等指标均处于国内领先水平；2)公司在建15 万吨铝加工和80 万吨氧化铝产能，均将于明年投产，有望带来可观的盈利；3)公司正申请成为国内首批直购电试点铝厂之一。考虑到云南省水电资源丰富，成功的可能性要高于其它铝厂；4)业绩对铝价的弹性较高。敏感性分析表明，铝价每上升1,000 元/吨，公司2011 年每股收益将增加0.27 元。目前，我们对2011 年的国内平均铝价预测为16,200 元/吨。

　　综合考虑以上因素，我们预计铝价有望继续回升，铝厂盈利状况将继续改善；电解铝板块继续面临交易性机会。

　　云铝股份作为国内领先的电解铝企业之一，有望获益于铝行业的好转。我们上调公司至“增持-A”投资评级。(安信证券)