洋河股份：意料之中的提价有助于稳定市场信心

　　事件：公司于10 月14 日发布公告称，本公司决定自2010 年10 月15 日起

　　适当上调公司“蓝色经典.天之蓝”系列产品的出厂价格，平均上调幅度约为5％。

　　点评：

　　一、提价是处于公司品牌战略的考虑

　　公司称：

　　提价的理由是由于产品原辅材料价格上涨、市场供求状况以及企业发展战略需要等因素。

　　我们认为：

　　首先，原材料涨价不是提价的主要原因。白酒业的高毛利(洋河的综合毛利高达60%)，可以预计高档产品蓝色经典.天之蓝的毛利率会更高。较高的毛利率足以支撑原材料、包装材料的涨价。况且，如果论原辅料涨价对单品业绩的影响，海之蓝和洋河品牌酒等中档和低档酒种影响更大。公司对天之蓝提价，而对其他产品没有同时提价(虽然海之蓝前期已小幅提价)，足以说明原辅料上涨不是公司提价的主要原因。

　　其次，市场供求状况是提价原因之一。我们虽然没有天之蓝产品的供给和市场需求数据，但从公司销售收入的高速增长带来对中高档次基酒的庞大需求来看，一度曾引发市场对其基酒的担忧。由此可见，市场的庞大需求确实有可能造成公司基酒的供不应求，因此，我们在中期策略报告《把握收入分配体制改革和消费升级》中指出，需求高增长下，中档白酒涨价可能一触即发。

　　再者，公司战略，尤其是品牌战略是此次提价战略的重要因素之一，或许是最重要的因素。我们知道，市场上一度听到的是茅台脱销，终端价格上涨，某些地方甚至超过1000 元；而五粮液的终端价格也紧随其后，国窖1573 自然是不甘落后。根据我们对上海某些名烟酒店的调研，三者的终端价格上涨在50 元左右，甚至更高。回到洋河，其一、洋河需要以涨价来吸引市场(产品市场为主，资本市场为辅)的眼球，这本身就是对品牌的一种促进；其二，提价可以维持天之蓝在白酒市场价格体系中的位置。当超高端白酒终端市场价格普遍上调时，中高档白酒自然需要在价格中有所表示，从而保证在白酒价格体系中的位置，同时也是迎合居民收入增加和消费升级和通胀的需要，最终是要保证其在中高档白酒中应有的定位。其三、天之蓝此次高调提价本身也是公司主推天之蓝，以实现从海之蓝到天之蓝的产品结构升级的需要；其四、天之蓝提价为洋河品牌体系的重构也提供了空间。我们特别需要指出的是，提价本身就为收购双沟之后的品牌体系重构赢得的一定的空间，通过天之蓝的涨价，将天之蓝和海之蓝的价格差距拉开，从而为双沟的产品留下了更多的价格空间。所以说，天之蓝小小的一步提价举动，背后隐藏的是洋河品牌运作的智慧所在。

　　重申，我们关注洋河对双沟的整合。虽然双沟今年对洋河的业绩贡献只有几百万，远远低于市场和我们的预期，也就是说双沟对洋河的业绩贡献非常有限。但我们是市场中首先以更高的高度来认识洋河对双沟的整合的。我们曾不止一次说，洋河有可能成为未来白酒业的新龙头，而对双沟的整合是关键的一步，这一步对洋河来说不仅是业绩的贡献，更是行业整合的小小试水。如果洋河整合双沟成功，未来洋河将变成一种品牌运营商，将从产品经营层面上升到企业实体经营层面，这一跨越对白酒行业将是一大幸事，对洋河和洋河的投资者来说则更是一大幸事，白酒整合时代已经迈开了端倪，市场应该引起足够的重视。回到本次提价，洋河对天之蓝的提价可以看成是对天之蓝产品经营的策略之一，也可以看成是公司整合双沟进行多品牌运作的一部分。

　　二、提价的影响

　　公司称此次价格调整对本公司2010 年度的经营业绩影响较小，但对2011 年经营业绩将会产生一定的影响。

　　我们认为，此轮提价对公司长期的投资价值来说影响有限，因为我们在估算公司的长期投资价值时，早已经将提价考虑其中。当前的提价对我们的盈利预测和估值影响有，但不是很大。因此，我们暂不调整对公司的盈利预测和估值。

　　本次提价有助于稳定市场信心。我们在9 月28 日给出的是维持目标价260元，维持“买入”评级，但我们同时提醒投资者注意在公司上市满一年后即今年11 月份，高股价可能会引发减持的担忧，减持与否取决于投资者对回报率的要求。 公司股价自10 月8 日的高位215 元调整至目前的189 元，下降幅度为12%。这与当前市场对小盘股和消费类股存在的高估值泡沫的担忧有关，再加上可能到来的解禁潮，市场做出一定的调整在预期之中。而天之蓝此次提价公告则一定程度上能够稳定市场对洋河股价走势的判断，有助于稳定市场信心。

　　盈利预测即估值 我们维持10-12 年的EPS 为5.07 元、7.16 元、9.77 元的预测。维持6-12 个月的目标价260 元，维持“买入”投资评级。(湘财证券)