永新股份：销量增长，三季报符合预期

　　公司前三季度实现收入9.3 亿，同比增长16.4%；归属于母公司所有者的净利润7700 万，同比增长28.96%，基本每股收益0.55 元。

　　点评：

　　业绩符合预期：收入增长主要源于销量增长，公司前三季度，尤其是二三季度淡季不淡，需求强劲，订单饱满，带动开工率显著回升至80%以上，是收入增长的主要原因。而净利润增速高于收入增速则主要是受到期间费用率和所得税率降低的影响。

　　毛利率呈现趋稳走势。前三季度公司毛利率为18.8%，同比下降0.8 个百分点，已经自09 年年报以来连续四个报告期呈现下滑趋势。主要是受到原材料价格上涨的影响，由于09 年下半年原料成本较低，导致公司毛利水平异常攀升，四季度高达31.4%。2010 年以来，随着原料价格上涨，毛利率逐渐回归至合理区域，属正常现象，并不代表公司盈利能力下降。可以看到三季度单季来看，毛利率已有所回升，环比上升0.4 个百分点至18.4%。我们认为公司未来毛利率有望稳定在18%左右。

　　四季度将迎来全年高点。四季度往往是全年销售旺季，食品、日用品等类需求旺盛，新老客户订单环比均将出现显著增长。尤其是此前签约的新客户订单的有效释放将带动公司四季度业绩再上台阶。我们预计公司四季度单季销售收入约4.3 亿，净利润4000 万元，折合EPS0.30 元。

　　全面启动战略扩张，为持续增长保驾护航。正如我们在中报点评《布局当下，决胜未来》以及调研报告《山雨欲来风满楼》中所分析，公司启动黄山本部生产线搬迁改造项目，及广州基地新生产线建设项目，正式拉开了全国性战略扩张的大幕，将有效弥补成长性偏弱的短板，未来业绩持续增长打下坚实基础。

　　资金短缺迹象显著，存在潜在融资需求：财报显示，公司经营活动现金流同比下滑104%，货币资金较年初下降35%，预付账款、短期借款等同比大幅增长176%和49%，显示出了资金的短缺，潜在融资需求十分迫切。而随着客户数量，尤其是签约跨国公司速度的加快，客观上对公司整体供货能力提出了更高的要求，迫使公司产能、质量、甚至品类均再上一个台阶，而公司全国性扩张战略的全面启动亦正是顺应了这一发展趋势，大幅扩产并提升整体技术水平已迫在眉睫。我们预计未来新项目将密集投放，对资金的需求正日益增长，因此我们猜测公司未来可能将融资计划提上议事日程。

　　维持盈利预测和“强烈推荐”评级。公司运营情况稳定，基本符合我们预期，因此维持此前盈利预测和评级，预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.84 元、1.05 元和1.20 元，对应当前PE 分别为23.8X、19.0X、16.7X，维持“强烈推荐”评级。(兴业证券)