荣盛发展：金麟岂是池中物，一遇风云便化龙

　　公司是一个致力于二三线城市甚至更低一级城市区域发展的公司，2009 年，我国十大重点城市商品住宅成交面积和金额占全国成交数的17%和36%，二三线甚至三四线城市未来将成为我国商品住宅成交的主力区域。从我国经济发展趋势和国家政策导向来看，受到二三线城市城市化率的推进和住宅品质提升的需求，未来公司布局的重点区域将会同时面临量和价的双重提升机遇。

　　从纵向和横向两个维度分析公司未来的成长空间我们认为公司的高估值仍然可以维持，首先，仅就目前公司布局的15 个城市而言，未来5 年公司通过市场占有率的提升(从目前的2.6%提高到10.6%)，潜在销量增幅可达到395%，其次从横向上看，公司目前定位的目标城市在我国城市群中分布最广，人口数在50-100 万之间的城市有110 个，人均GDP 在10000-20000 元间的城市有76 个，公司目前已进入的城市为15 个，未来可选择进入的城市仍有3 倍以上空间，随着城市化的提升和居民收入水平的提高，我们也不排除公司在发展壮大后往更高一级城市进军的可能，在扩张道路上走出一条“农村包围城市”的道路。

　　公司目前拥有未结权益建面1427.5 万平米，其中33%分布在河北各地，24%分布在沈阳，31%分布在江苏，按10 年新开工297 万平米计算，公司目前储备量足够支撑4 年以上的发展。公司项目储备重点分布的三大区域GDP 总量在全国均属于前十强，几大重点储备区域的城市化率分布呈阶梯状，整体来看都有较大增长空间，且处于城市化加速阶段。

　　公司费用管理能力突出，10 年半年报三费为4.12%，而毛利水平则保持在较为合理的30%左右，公司出众的费用控制能力一方面得益于公司对建筑承包过程中费用细节的深刻理解并完善采购流程，严防过程中不必要费用支出，另一方面由于项目所在城市普遍不太需要营销宣传和代理销售，公司可在销售环节节省广告营销和代理销售费用支出。

　　预计公司今明两年EPS 为0.61 元，0.85 元，对应PE 为18X，13X，考虑到公司潜在发展空间巨大，本身已进入加速扩张阶段，未来成长空间可期，首次给予增持评级。(华泰联合)