烟台氨纶:业绩符合预期 不走寻常路

　　事件:烟台氨纶公布2010年年报,年报显示公司2010年公司全年实现营业收入149,053.27万元,同比增长31.55%;营业利润32,374.27万元,同比增长133.67%;利润总额32,460.42万元,同比增长128.23%;归属于上市公司股东的净利润25,602.21万元,同比增长134.56%;10年实现EPS0.98,同比增长133.33%。

　　公司拟以2010年末股本总数261,040,000股为基数,向全体股东每10股分派现金红利8元,合计分派红利208,832,000元,同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

　　点评:

　　业绩同比大幅增长,符合预期。公司全年实现EPS0.98元,符合我们预测的0.97元,其中四季度贡献EPS0.26元。公司10年营业收入同比09年都有大幅增长,主要原因是公司主营产品氨纶平均售价同比上升,升幅超过20%,芳纶销量同比有大幅增长所致;利润总额同比去年整张128.23%是因为公司的销售价格同比有较大幅度上升,而原料上升幅度较小、毛利率上升所致,其中氨纶毛利率有09年的18.22%上升至10年的30.16%,芳纶毛利率由09年的35.49%上升至10年的35.87%,综合毛利率由09年的22.21%上升至10年的31.66%。

　　产品结构发生变化,差异化率逐步提高,不走寻常路。报告期内公司两种主要业务对公司营业收入和营业利润的结构产生一定变化,其中氨纶产品实现的营业收入的比重由上年的76.43%下降到本年的73.74%,毛利的比重由上年的62.34%上升到本年的70.25%;间位芳纶实现的营业收入的比重由上年的23.57%上升到本年的26.26%,毛利的比重则由上年的37.66%下降到本年的29.75%。随着公司5000吨医用氨纶投产和销售以及7000吨舒适型氨纶11年四季度的投产,公司差异化率不断提高,稳居业内第一。公司不走寻常路的策略将平滑氨纶行业面临产能严重过剩带来的风险,为公司未来高成长提供了有力保障。

　　对位芳纶打破国际技术垄断,1000吨/年的对位芳纶不但将成为新的利润增长点,还将提升公司的估值。对位芳纶技术壁垒非常之高,全球市场还处于寡头垄断竞争阶段,目前全球仅有4家企业掌握该技术并实现了产业化。公司经过多年的摸索,

　　09年已经突破该技术难关,并将由1000吨的产能在2011年5月份释放,而且还预留4000吨的扩产空间。作为国内唯一对位芳纶供应者,公司将充分享受垄断带来来的高收益,按照目前对位芳纶的价格和盈利能力计算,公司1000短的对位芳纶将为公司带来3600玩的净利,如果项目进展顺利并有扩产到5000吨的可能,未来对位芳纶将成为公司最主要的新的利润增长点。公司作为国内第一家、全球第五对位芳纶生产企业,也将充分享受技术垄断带来的估值提升。

　　维持"强烈推荐"评级。预计2011-2013年EPS分别为1.24元、和1.64元、2.06元,按照最新股价34.86元,对应的PE分别为28倍、21倍和17倍,由于公司实施产异化战略,规避了氨纶行业的严重过剩的风险,而且公司较多产品(医用氨纶、舒适型氨纶、对位芳纶等)都是国内第一家拥有生产技术的企业,未来成长动力十足,继续维持"强烈推荐"评级。(第一创业)