交通银行：中收增速明显，海外贡献提升

　　事件

　　交通银行披露年报，2014 年公司净利为658.5 亿元,同比增长5.7%；每股收益为0.89 元， 不良贷款率1.25%。

　　1、存款同业成本双升，净息差下降

　　2014 年实现营收1774 亿元，同比增7.89%，净利润659 亿元，同比增5.71%，EPS0.89 元，基本符合预期；净利差和净利息收益率分别为2.17%和2.36%，同比均下降16bp。主要来自存款与同业成本率双升，均同比提高21bp，此外，同业占比提升100bp至24%。贷款收益增长9bp 至6.22%，债券投资规模1.16 万亿，收益率4.16%，同比提升30bp。公司净利息收入同比增加41.18亿元，其中，资产负债平均余额增加贡献81.87亿元，净息差收窄减少40.69亿元。

　　2、银行卡、管理类手续费推动中间业务高增长

　　公司实现手续费及佣金收入296.04 亿元，同比增加36.36 亿元，增幅14.00%。从结构上看，主要贡献部门为银行卡及管理类手续费高增长。其中，银行卡收入104.24 亿，贡献15.08 亿元增量，管理类手续费实现收入64.17 亿元，贡献12.71 亿元增量，同比增长24.70%，托管业务及理财手续费增长是主要原因，全年公司发行理财产品12488 只，募集人民币15.41 万亿，同比增长56.83%、38.95%。

　　3、不良率、管理费用率双升

　　2014 年不良贷款总额430 亿元，不良率1.25%，同比上升20bp，先行指标关注类贷款919 亿，同比增长329 亿，未来资产质量仍有下滑可能。拨备覆盖率达到178.88%，较年初下降34.77 个百分点。从贷款结构上看，2014 年银行业不良贷款生成率较高的制造业、批发零售业贷款占比有所下降，公司风险控制渐有成效。公司业务管理费支出530.45 亿元，同比增加66.05 亿元，增幅14.22%；管理费用率30.29%，同比提升94bp。

　　4、资本充足率提升

　　核心一级资本充足率11.3%，同比增1.54个百分点，资本充足率14.04%，同比增1.96个百分点。杠杆率上升至6.1%。

　　5、海外业务贡献提升，综合化经营持续推进

　　公司境外银行机构实现净利润36.22亿元，同比增长29.36%，占比同比上升1.01个百分点至5.5%，海外资产占比提高1.13个百分点至9.85%。

　　控股子公司虽然净利润19.75亿元同比减少8.48%，但资产总额达1595亿元，增长30.16%，公司综合化经营之路仍再持续推进。

　　6、投资建议：维持交行“增持”评级。

　　原因：1．公司资产管理能力领先同业，银行“大资管”时代将会向资产管理角色转型，公司优势明显。2．海外、综合化经营持续推进，资产占比持续提升，有助于提升公司估值。3．存款成本上升速度放缓，资产结构调整化解贷款风险。预测15年净利润同比增长4.7%，15 -16年EPS0.93、1.01元，对应PE6.78、6.27倍，元，维持“增持”评级，目标价8.1元。

　　中信建投 杨荣,张明