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　　南方泵业:重大资产重组落地 大环保战略起航

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨绍辉,闵琳佳,张君平 日期：2015-06-23

　　公司公告重大资产重组方案,拟发行6830.91万股收购金山环保100%股权,发行价为26.26元/股,交易对价为17.94亿;同时向公司实际控制人沈金浩、公司董事兼总经理沈风祥总计发行不超过175.87万股募集不超过5000万元,发行价为28.43元/股。金山环保专注于工业与市政污水处理,收购金山环保将公司业务扩张至水处理工程领域,是公司“制造业+制造服务业+投资发展”战略的重大推进。金山环保与同业相比具有优异的盈利能力,在行业蓬勃发展的背景下,其对自身在污水处理领域的高速发展信心十足。两者在技术实力、下游客户资源、资本应用等领域可充分整合,协同效应明显。

　　根据我们此前的预测和金山环保业绩承诺,完成收购后公司2015-17年备考净利润为3.64亿、4.82亿和6.51亿,对应资产重组后股本备考每股收益分别为1.09元、1.45元、1.96元,2014-17年复合增速为35%(重组完成后调整盈利预测)。按照2015年62倍行业平均市盈率,上调公司目标价至67.58元,上调评级至买入。

　　支撑评级的要点

　　业务向水处理工程扩张,大环保战略起航。金山环保主要从事环保水处理工程总承包以及相关设备制造,是南方泵业水泵产品的延伸,收购将快速推进公司“制造业+制造服务业+投资发展”的战略布局。

　　水处理行业蓬勃发展,金山环保高增长信心十足。新环保法的施行与国家政策支持共同推动环保行业持续景气,作为环保核心产业之一水处理行业正从处理向利用升级,行业发展蓬勃。金山环保资质优秀,与同类上市公司相比毛利率、净利率遥遥领先,ROE水平也明显高于资产负债率同水平的公司。公司同时承诺2015-17年扣非后归母净利润分别达到1.2亿、1.9亿、3亿元,三年复合增速高达58%,彰显十足信心。

　　制造与工程结合,1+1>2。金山环保作为工业与市政污水处理公司,与南方泵业的下游客户具有一定的互补性。南方泵业在为金山环保提供泵产品技术支持的同时可凭借后者在水处理领域的项目经验与市场影响力快速推进相关产品市场。同时金山环保在进入上市公司后资本实力得到提升,项目扩张能力可显著加强。“1+1”有望大于2。

　　业绩增厚明显,增长加速。根据我们的预测,此次重组对公司2015-17年每股收益增厚分别达到18%、30%、46%,业绩增长较重组前预测明显提升。

　　评级面临的主要风险

　　重组方案未获批准;公司整合风险

　　估值

　　目前A股水处理领域环保公司2015年平均动态市盈率为62倍,据此按照完全备考业绩上调公司目标价至67.58元,上调评级至买入。