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　　三维工程:设立石化贸易公司助力B2B 石化电商业务发展

　　三维工程 002469 建筑和工程

　　研究机构：安信证券 分析师：杨涛,夏天 撰写日期：2015-06-15

　　事项:1)公司拟以自有资金5000万元注册中油三维(大连)能源有限公司,经营范围为石油及制品销售和贸易经纪等。2)控股子公司签订《神华宁煤集团400万吨/年煤炭间接液化项目一氧化碳耐硫变换装臵耐硫变换催化剂订货合同》,金额7724.4万元,占2014年收入的10%。

　　设立石化贸易公司,助力B2B 石化电商业务快速发展。公司将产业链延伸至石油及制品销售和贸易经纪等领域,有利于扩大业务范围,完善产业链布局,提升盈利空间;亦有利于促进公司与持股39%(为二股东)的上海志商网的协同发展,助力其打造全国性化工、石化原材料B2B 电商平台。上海志商网致力于打造国内一流的石化产品B2B 线上交易平台,但在撮合上下游交易的过程中,客户对供货量、价格等信息的确定性要求高,目前志商网对资金和货源稳定性具有强烈需求。公司通过中油三维进行石化产品集采销售,将成为志商网的一个稳定货源,有望帮助志商网快速发展,形成上下游交易的良性循环。

　　石化电商市场空间极大,三维有望提供更多支持助力抢占市场。石化工业产品采用电商化交易不仅可以极大程度减少经销商转手环节、降低交易成本和物流成本,在电商提供的金融服务帮助下还可有效减缓资金压力、增强货款支付及货物交付保障。志商瞄准的成品油及石化大宗商品市场一次交易额9万亿,多次流转总规模20-30万亿,市场空间极大。当前瓶颈在于资金,三维此前提供2000万元财务资助,未来不排除以增资等资本运作方式提供资金支持,助力其抢占市场份额。

　　主业稳步增长,开拓环保业务力度将不断加大。公司2014年披露大额订单达6.2亿元,同比增长87%,此次青岛联信再获大单,订单趋势良好,对业绩形成重要保障。公司把握石化行业转型升级、环境治理政策利好,除在硫回收市场上保持领先优势外,还将积极承揽产品加氢改质、尾气脱硫脱硝、废水处理、装臵尾气达标排放升级改造等环保工程项目,依托“一带一路”战略开拓海外市场,必要时采用并购手段获取关键资源和能力,进一步拓展发展空间。

　　投资建议:预测公司2015/2016/2017年EPS 分别为0.60/0.79/1.02元,考虑到未来电商、环保业务的巨大潜力,目标价39元(主业2016年预计2.6亿元净利润,给予35倍PE 对应91亿元市值;电商业务参考生意宝已达到252亿元市值,给予上海志商网100亿元市值,公司权益市值约39亿元。加总目标市值130亿元),“买入-A”评级。

　　风险提示:经济减速促传统业务放缓风险;电商业务进度慢于预期风险。