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　　全志科技:底部确认,新一轮成长正式启动

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：牧原 日期：2016-03-18

　　营收趋稳,构筑业绩反转底部。在下游平板电脑处理器芯片市场需求放缓,销量下降的情况下,能够实现业绩同期持平,说明公司已经寻找到了新的增长动力,不再单边依靠平板用芯片市场。同时扣非盈利同比增长9.1%,主要原因为公司针对市场变化及时调整策略,根据行业特点及客户需求,通过推出新产品进行更新换代提升毛利率及拓展新的应用范围,抵消了营收下滑的不利影响,使得利润水平有所提升。

　　技术自主,手握核心IP资源。超高清视频编解码技术、智能功耗管理系统、数模混合高速信号的设计与集成技术等一系列IP核技术,SoC芯片已成功实现了28nm工艺下的量产,依靠手中自主技术,芯片的种类也逐渐丰富,迭代速度十分迅速,五大系列芯片型号产品,分别对应不同的应用解决方案,基本涵盖移动互联、家庭应用和车载电子等领域。

　　投资东芯通信,基带技术提升企业价值。东芯通信是一家新兴的LTE基带芯片设计企业,专业从事高端通信核心芯片及解决方案的研发和产业化,系全球少数自主掌握LTE基带芯片核心技术的企业之一。将填补全志科技在LTE基带通信技术上的空白,有利于全志科技芯片产品在通讯功能上的延展,加速全志科技在物联网领域的技术布局,进一步扩展全志科技在车联网、智能硬件、家用网络设备等业务领域的产品应用空间,增强产品应用竞争能力;

　　基带技术全面支持募投项目。公司近期发布定增预案,此次预案募投三大项目:(1)车联网智能终端应用处理器芯片与模组研发及应用云建设项目(2)消费级智能识别与控制芯片建设项目(3)虚拟现实显示处理器芯片与模组研发及应用云建设项目。这三大项目均是作为物联网大背景下芯片产品,而万物互联的不仅需要上层应用的计算支持,同时更加需要底层基带所提供的互联互通功能。面向4G/5G的LTE技术,是目前产业公认的物联网传输协议,补足该项短板将更好的为公司的现有以及未来的芯片产品提供产品附加值。

　　ADAS芯片爆发概率大。公司与深圳保千里签署战略协议,联袂打造ADAS(高级汽车辅助驾驶系统)专用芯片。公司在ADAS方向已有技术积淀,包括车道偏离预警(LDWS)及前车碰撞预警(FCWS)技术实现了技术突破。下一步依靠保千里的高端的图像处理技术和主动安全防范等领域的系列产品,在技术平台和渠道平台上形成双向发展,车载芯片领域业绩指数提升是个大概率事件。

　　维持“推荐”评级。根据对公司的战略规划和芯片业务的发展情况的,我们预计16、17、18年EPS分别为1.02元,1.41元,2.22元。对应PE分别为69倍、50倍、32倍,考虑到公司拥有核心IP核技术,以及芯片设计公司的高成长属性,给予公司“推荐”评级。

　　风险提示:下游 行业发展增速放缓;新产品研发速度进不及预期,基带业务整合不大预期。