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　　恒顺醋业:积极进行产品和营销升级,期待机制变革

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈鹏,李强 日期：2016-05-24

　　积极进行产品和营销升级:产品升级从2014年下半年开始,从注册商标到高端产品,都进行了升级换代,普通产品去年下半年已经推向市场,近期一些高端产品也要推向市场,包括料酒的一些产品也是全新的产品包装。营销升级从去年开始一直在做,今年年初专门聘请陆建华帮助进行产品、营销精准定位,很多工作已经落地,还请了专业的管理咨询公司对整个公司内部管理的架构进行调整,营销中心已经搬到新的营销研发中心,同时也加强了考核,把营销人员过程管理、结果管理有机的结合起来。

　　高端醋品和料酒增长较好:通过产品升级和营销升级,公司高端产品销售的占比要达到整个销售的20%,2015年达到14%,3年陈醋、6年陈醋去年整个平均增幅达到了50%以上,随着10万吨高端募投产能年底投产,明年上半年将看到显著效果。同时,公司料酒新产能第一期5万吨正式建成,5月底正式投产,目前公司料酒产品供不应求,行业需求旺盛,料酒有望成为公司业绩增长的新动力。

　　期待改革突破机制瓶颈:前期制约恒顺实现业绩突破的根本因素是其机制瓶颈,缺乏有效的激励机制,执行力严重不足。目前机制方面公司能做的都在做,营销方面会鼓励把营销人员率先与市场接轨,研发方面通过江南大学、江苏大学、天津轻工招聘了十几名研究生人才,成立院士工作站,和市场接轨。公司还推出激励基金,相当于奖励基金,两年累计起来接近1800万。国企改革目前氛围比较好,公司正在积极争取,也在谋划一些方案,方案要得到国资委的认可,今年有没有实质性的进展无法预测。恒顺若能真正推进改革,激励机制的完善将带来巨大利润改善空间。

　　投资建议:预计公司2016-2017EPS分别为0.51、0.62元,对应PE分别为41X、33X。公司是食醋行业龙头,进行产品升级和营销升级,董监高增持,推出员工业绩激励基金,期待国企改革,维持“增持”评级”。

　　风险提示:宏观经济下行;食品安全事件