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　　科达洁能：但17年海外主业扩张值得期待 买入评级

　　事件：

　　4月22日公司发布2016年年度报告。报告期内，公司实现营业收入43.80亿元，同比增长21.89%；实现归属于母公司的净利润3.03亿元，同比下降43.97%。公司拟以总股本14.11亿股为基数，每10股派发现金股利0.8元。

　　4月22日公司发布2017年一季报。报告期内，公司实现营业收入14.69亿元，同比增长28.64%；实现归属于母公司的净利润1.76亿元，同比增长30.08%。

　　投资要点：

　　处置沈阳法库资产拉低16年业绩，但海外主业快速扩张值得期待。2016年，公司营业收入同比增长21.89%，归属于母公司的净利润同比下降43.97%，业绩低于申万宏源预期，主要是公司对法库项目中5台清洁煤气化发生装置进行报废处理，导致资产处置净损失8000万元所致。2016年，公司建材机械装备板块的营收同比分别增长34.58%；2017年，公司计划实现营收目标60亿元，主要收入增长点在于主业海外拓展加速。

　　建材机械装备板块国际化加速推进，非洲、南亚、东南亚多点开花。2016年公司海外业务实现收入12.82亿元万元，同比增长73.90%；毛利率贡献为26.51%，较2015年减少2.75个百分点，主要由于销售机型的变化导致毛利率的下降。2016年，公司建筑陶瓷机械在海外销售收入中的比重接近40%。公司非洲首个项目肯尼亚合资公司顺利投产，加纳、坦桑尼亚合资公司陆续开工建设；南亚、东南亚地区通过设立装配服务中心，提高服务质量和市场响应速度。

　　锂电材料业务收入基数低但增长高，参股蓝科锂业贡献投资收益。2016年，漳州巨铭收入大幅增长，公司锂电池材料业务实现营业收入4299万元，同比增长1259%。2017年1月公司发布公告收购青海佛照锂和青海威力，间接持有蓝科锂业27.69%的股权。蓝科锂业目前年产能已达1万吨，16年碳酸锂产量超过3000吨，盈利能力良好。

　　费用控制效果显著，高基数和处置固定资产影响ROE水平。2016年，公司费用控制效果显著：销售费用率4.74%，管理费用率8.42%，同比分别下降1.03和2.90个百分点。公司ROE为7.44%，较上年同期下滑6.58个百分点，下滑主要由于2015年出售天江药业股权带来的高基数，以及2016年公司大幅处置沈阳法库的固定资产所致。

　　维持盈利预测不变，维持“买入”评级：公司2016年业绩增速低于申万宏源预期，主要受到沈阳法库的资产处置影响所致。我们维持盈利预测不变，预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.38亿元、8.33亿元和9.81亿元，假设定增在2017年内完成，若考虑定增带来的股本摊薄，每股收益分别为0.40、0.53和0.62元/股，当前股价对应的估值分别为20倍、15倍和13倍，维持“买入”评级。(申万宏源)