林洋能源:电表跨洋出海稳增长,光伏王者归来铸辉煌

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：姚遥 日期：2017-06-29

　　分布式光伏运营收益确定性高,业绩进入大规模确认期

　　截止2017年Q1公司持有931MW分布式光伏装机容量,2017 年起进入业绩大规模确认期,预计17年光伏发电收入同比增长126%,贡献净利润约5亿元。分布式光伏靠近负荷中心,收益率高且符合光伏技术路线,所以我们认为国家政策将持续利好分布式光伏。公司计划发行30亿可转债,为2017到2019年大约1.5GW分布式电站建设保驾护航。

　　重新切入光伏制造业,布局N型单晶双面电池符合产业发展方向

　　公司600MWN型单晶双面电池生产线正在积极建设当中,预计2018年正式投产,公司布局N型双面单晶技术路线避免了同质化竞争,未来有望持续贡献业绩。公司该组件使用在自有电站,将会有效提升电站发电效率,光伏制造和运营产业链协同效应逐步展现。

　　智能电表龙头发力海外业务,国内业务即将迎来需求拐点

　　公司2015年、2016年智能电表在国网的市场份额分列第一和第三,是绝对的智能电表龙头企业。公司借助国际计量巨头兰吉尔和子公司ELGAMA大力开拓海外市场,预计2017年海外市场收入同比增加300%以上,未来持续高增长值得期待。2018年国网智能电表8年更换周期到来,迎来需求拐点,将继续驱动公司智能电表继续保持较快增长。2017年南网智能电表需求继续提升并出现份额集中现象,公司作为南网区域优势企业进一步受益。

　　积极打造智慧能源云平台,节能和能效管理业务增长空间巨大

　　2016年公司前瞻性布局智慧能源云平台,打造基于互联网+的需求侧管理模式,为客户提供线上线下节能服务,分享工业电力节能市场515亿市场。公司结合国家大力提倡的“互联网+”智慧能源发展思路,已经实现了三大业务板块的相互融合,在能源互联网领域已具备一定的先发优势。

　　盈利预测与投资建议

　　电表业务的稳健增长,叠加光伏运营及制造业务的增量贡献,将确保公司实现可持续增长,预计2017到2019年净利润分别为7.35亿、9.27亿、10.97亿,对应EPS分别为0.42元、0.53元、0.63元,三年净利润复合增速33%。首次覆盖给予买入评级,目标价9.54元,对应2018年18xPE。

　　风险提示

　　电表增长不及预期;光伏制造业务盈利不及预期。2016年机构定向增发于今年5月10日解禁3.19亿股,解禁数量占总股本的18.11%。