荣盛石化：民营炼化龙头有望崛起 增持评级

　　投资要点：

　　事件：公司公告拟以自有资金收购荣盛控股持有的浙石化51%股权，交易金额为25.86亿元，交易完成后，浙石化将成为荣盛石化的控股子公司，目前收购事项尚需股东大会通过。

　　浙石化项目打开公司长期成长空间。浙石化舟山炼油项目由荣盛控股牵头(51%股权)，桐昆控股(20%)、巨化集团(20%)及舟山海洋综合开发投资有限公司(9%)共同建设，项目公司成立于2015年，注册资金达到238亿，预计项目总投资预计将达1730.85亿元。

　　浙石化规划建设4000万吨/年炼化一体化项目，含800万吨/年对二甲苯，280万吨/年乙烯，项目将分两期进行，目前项目环评已经审批通过，预计一期2000万吨/年炼油项目，配套400万吨芳烃以及140万吨乙烯项目将于2018年底建成投产，届时上游原料芳烃保障程度进一步提升。

　　芳烃业务是公司盈利基石。我国PX年进口量超过1200万吨，进口依存度约55%，2019年前PX无大规模投放，盈利有望维持高位(PX-石脑油价差400美金左右)。公司在国内率先打通PX-PTA-聚酯全产业链，中金石化项目已于15年8月投产，项目年产160万吨PX、50万吨纯苯，2016年中金石化在1,2月停产情况下贡献16.3亿净利润，预计项目稳定贡献净利润超过20亿/年。浙石化项目投产后，公司PTA原料完全可实现自给自足，综合竞争力不断提升，参考恒力股份可研报告，浙石化1期满产后盈利将超过100亿。

　　公司主业情况向好。荣盛石化是国内PX-PTA-聚酯全产业链龙头，目前拥有PTA/PX/纯苯/聚酯权益产能分别为599/160/48/100万吨，公司PX盈利稳定高位，二季度以来装置稳定运行；PTA伴随油价下跌价差迅速收窄，当前价格下全行业陷入亏损，PTA盈利基本见底，OPEC新一轮会议延长减产协议预期强烈，PTA未来存上行预期；长丝自16年下半年景气复苏，2017年供需格局进一步优化，看好景气长周期复苏。

　　盈利预测与估值。公司注入浙石化后，远期炼油能力将达到4000万吨、PX产能达到960万吨(800万吨+160万吨)、乙烯产能280万吨(51%股权，暂不考虑中金石化扩产)，对标上海石化1800万吨炼油、80万吨PX、100万吨乙烯产能，目前价值被明显低估。维持盈利预测，预计公司17-19年EPS分别0.95元、1.30元、1.54元(浙石化1期项目将于18年底投产，暂不上调19年业绩预测)，当前股价对应PE为14.0、10.2、8.6倍，强烈推荐，维持公司“增持”评级。(申万宏源)