电气设备：印度电力市场发展大有可为 荐8股

　　投资要点：

　　印度人均用电量长期低于世界平均水平。2012年印度人均用电量883千瓦时，2016年印度人均用电量1075千瓦时，仅为世界平均水平的1/3。印度的用电人口在总人口中的比例为78.7%，同样低于84.6%的世界平均水平。印度拥有全世界18%人口，但是仅消耗全球6%的一次能源。印度每年的电力缺口在12%-14%。由于长期存在电力缺口，每个邦的电力资源都是按照配额来分配。与之形成鲜明对比的是，印度GDP正处于快速增长期，2015年印度GDP总规模为2.09万亿美元，2000-2015年印度GDP平均增长率为6.99%。

　　根据历史经验，在人均GDP水平提升之后，以空调、冰箱、汽车为代表的现代消费品将会出现销售量的大幅增加，而这也会进一步提升人均用电量。

　　政府高度重视缺电问题，电力市场发展机遇凸显。印度作为全球第三大电力生产国和第四大电力消费国，政府高度重视缺电问题。印度总统莫迪在2014年竞选期间承诺为所有印度居民提供稳定的电力供应。根据国际能源署的预测，2013-2040年印度市场的电力总需求有望从897太千瓦时增加到3288太千瓦时，复合年增长率为4.9%；2013年印度国内的总发电量为1193太千瓦时，长期增长空间巨大。2000-2013年，印度年均电力投资额约320亿美元，预计2014-2035年累计电力投资额将达1.56万亿美元。

　　发电侧：电量短缺问题逐步得到改善，火电贡献超过八成。根据世界银行的预测，印度GDP增长率在7%以上的同时，电力增长率要保持在10%以上。2012-2017年，印度装机容量逐年增长，年复合增长率10.34%；但发电量年复合增长率仅为6.03%，远远低于装机容量增速，可见电力行业的管理能力有待提升。近年来，印度电网负荷始终高于总电力装机，但缺口在不断下降，电量短缺问题逐步得到改善。目前火电发电量在总发电量中占比超过八成，但新批煤电项目受限，且部分燃煤依赖进口，因此比例上有望下降。此外，可再生能源发展迅速，光伏发电是最大亮点，2012-2017年复合增长率高达67%。

　　输配电侧：电力设施建设落后，电力调度体系松散。印度的电力基础设施建设落后，电力设备和电力线路老化严重，且偷电现象普遍。印度在输配电环节的损耗率高达22.7%，部分地区的输配电损耗率甚至超过50%，印度电力公司不堪重负。根据第三方机构报告，未来10年，印度预计投资449亿美元(约合人民币3098.1亿元)用于智能计量、配电自动化、电池储能及其他智能电网市场领域。同时，受限联邦制带来的约束，国网公司与邦电力公司无管理关系，导致印度的国网调度中心只有建议权没有调度权，在处理应急问题上缺少手段，导致历史上大停电事故的发生。

　　投资建议：由于印度本土电力设备行业水平较为落后，外资公司如西门子等在多个领域占据主导地位，且印度政府也通过进口税费的调整来保护弱小的本土企业。印度快速发展的经济带来的电力缺口是现实问题，中国企业如果能在金融机构的扶持下，通过本土化设厂等方式，把握这一历史机遇，将有望充分发挥中国电力设备制造的国际竞争力。我们认为“一带一路”是长期国策，在“十三五”期间一批有实力的装备制造企业将会在金融机构扶持下加速走出去，在电力设备同行业公司中特变电工的海外项目订单规模最大、建成和在建工程最多，重点推荐特变电工。我们同时积极关注平高电气、许继电气、中国西电、海兴电力、思源电气、中能电气、科达洁能等优质企业的海外业务扩张动态。(申万宏源)