三友化工：新产能投放后成长可期 买入评级

　　投资要点我们对于公司的观点：

　　一、公司质地优秀，盈利能力强：粘胶、纯碱行业龙头之一，把成本做到了全国甚至是全球领先，并形成了产业集群发展，近几年业绩在外部经济环境低迷的情况下逆势增长。相比较于行业内其他公司，公司具备较强的成本优势，产品质量优势和产业集群优势。

　　从二季度产品的价格来看公司全年盈利情况：①纯碱(产能270万吨)：二季度轻碱均价1526元/吨，重碱1670元/吨；一季度均价轻碱1914元/吨，重碱2020元/吨；二季度环比下降400元，目前单价1650-1700元/吨，价格近期有所反弹。吨净利约100元，对应全年动态利润2.7亿；②粘胶(55万吨产能，25万吨新产能18年一季度投产)：二季度均价15600，一季度均价17000元/吨，二季度环比下降了1400元/吨，近期价格稳定略有反弹，公司高端产品15300元/吨，市场主流产品价格在14600左右；公司吨净利1000元/吨，对应全年动态利润5.5亿；③有机硅(产量10万吨)：一二季度均价20150元/吨，环比四季度上涨了3350元/吨；吨净利在3000左右，对应全年动态利润3亿；④氯碱：单月净利润约3500-4000万元，全年动态盈利3.5-4亿。

　　二季度与一季度相比，粘胶和纯碱的价格小幅下滑，二季度是化工产品淡季，粘胶、纯碱价格低位运行，粘胶受棉花国储抛储影响，纯碱价格受下游玻璃行业淡季影响，对价格均有一定的压制作用。根据二季度产品均价测算，预计公司二季度的净利润在3.5-4亿。从目前情况来看，纯碱和粘胶价格都有回升。

　　我们认为三友化工在二季度产品价格低迷行情下利润处于低点，但依旧能达到3.5亿，全年年化利润至少13亿。目前市值160亿，对应动态pe不到12倍左右，安全边际足。

　　二、兼具成长性：公司粘胶新增25万吨高端差异化的产能即将于2018年初投产，可冲散纤维、超细旦粘胶短纤维、阻燃粘胶短纤维、着色粘胶短纤维和竹纤维等差别化纤维，均属于高端产品，部分技术填补国内空白。未来围绕着粘胶产业链公司还将持续进行技术和产能的提升，同时也有望进行产业的整合和产业链的延伸。（中泰证券）