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　　中材科技:玻纤量价齐升,叶片盈利攀升

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超,邬博华,马军 日期：2017-08-17

　　事件描述:

　　公司 2017H 实现营业收入44.8亿元,同比增长18.1%;归属净利润3.7亿元,同比增长37%。前三季度业绩指引:归属净利润5.1-6.8亿元,同比增长50-100%,对应Q3归属净利润同比增长104-360%。

　　事件评论:

　　上半年业绩高增长主要源于玻纤产销两旺、风电平稳运行。整体盈利能力提升显著,毛利率自25.9%提升至28.9%,主要受益于产品升级竞争力增强;期间费率同比下降1.4个百分点,其中销售费率持平,管理、财务费率分别下降0.9、0.5个百分点。此外,上半年营业外收入较去年同期下降1.16亿元(其中政府补贴减少1.12亿元),最终归属净利润同比增长37%,扣非净利润同比增长50%。单季度看,Q2收入同比增长8%,归属净利同比增长20%,主要源于去年同期高基数。

　　玻纤产销两旺量价齐升。上半年玻纤板块实现收入23.9亿元,同比增长32%,高增长源于量价齐升,销量同比增长29%,价格同比提升2%,叠加新线投产带来的技术升级和成本下降,业绩实现高增长。今年以来国内市场需求较好,海外景气回升显著,公司新线投放后得到充分消化、库存降至低位,考虑到去年下半年低基数,全年玻纤业绩高增长可期。

　　产品升级更筑壁垒,风电低迷告一段落。受风电行业新增装机回落影响,上半年风电叶片收入预期回落,但由于公司产品结构调整(2MW 及以上占比提升至83%,去年同期为49%),毛利率同比提升2.2个百分点,产品竞争力增强。上半年行业复苏乏力主要源于标杆电价调整模式的改变使得抢装效应弱化、装机区域向南转移使得装机节奏放缓。我们判断下半年行业有望复苏,一是项目结构性南移导致下半年旺季特征更显著,二是标杆电价将于2018年下调,2017年底前或迎开工小高峰。

　　锂电池隔膜有序推进,下半年将迎规模放量。上半年锂电池隔膜小幅亏损,营业外影响占很大因素,实际亏损幅度更小。目前生产基地1#、2#线(合计年产1.2亿平米)进入安装联调阶段,考虑到其产品定位、目前的良率和客户基础,新产线有望成功落地,板块业绩将迎规模放量。

　　预计 17-18年EPS 为1.07、1.50元,对应PE20、14倍,买入评级。