天赐材料:业绩拐点已现,重返增长可期

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：沈成,余嫄嫄 日期：2018-03-02

　　公司2017年盈利同比减少23.02%基本符合预期:公司发布2017年业绩快报,实现营业收入20.57亿元,同比增长11.98%,实现归母净利润3.05亿元,同比减少23.02%。据此测算,四季度单季实现归母净利润0.27亿元,同比减少66.25%,环比减少73.27%。公司在三季报中预告全年盈利2.97-4.16亿元,同比变动-25%至5%;公司快报业绩接近区间下限,基本符合预期。

　　日化原材料涨价与电解液降价使得业绩下滑:根据业绩快报,公司认为2017年业绩下滑的主要原因为:一、日化材料及特种化学品业务上游主要原材料采购价格持续高位,导致毛利率下降;二、电解液销售价格下降,导致毛利率下降。我们认为,动力电池企业普遍在2017年四季度减产去库存,对于材料环节拉动不足,影响了公司四季度业绩释放;此外,我们预计公司四季度存在较大的非经常性损失。

　　电解液成本优势凸显,正极材料深化布局:据高工锂电统计,2017年公司电解液国内市占率高达26%,龙头地位稳固。公司打造氢氟酸-六氟磷酸锂-电解液的纵向一体化产业链,成本优势凸显。目前六氟磷酸锂价格逼近行业平均成本线,且主要原材料氢氟酸、氟化锂等价格持续上涨,预计六氟磷酸锂价格有望止跌,支撑电解液价格企稳。同时,公司不断深化正极材料布局,近期对江西艾德进行股权收购暨增资至70%,江西艾德全资子公司浙江艾德投资2.5万吨磷酸铁锂正极材料项目。我们预计公司正极材料2018年将大规模放量,有望成为公司业绩新增长点。

　　评级面临的主要风险

　　政策不达预期;电解液价格下滑超预期;正极材料业务推进不达预期。

　　估值

　　预计公司2017-2019年每股收益分别为0.90元、2.69元、2.37元,对应当前股价市盈率分别为51.4、17.1、19.4倍;维持公司买入的投资评级。