司尔特:农化景气向上,医疗启航,迎来成长拐点

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：陈奇 日期：2018-03-19

　　事件:公司终止筹划重大资产重组,明日复牌。公司全资子公司安徽省鑫宏大健康产业管理有限公司拟与国购投资有限公司共同成立子公司,负责落实与安徽医科大学第一附属医院战略合作框架协议,合作设立医疗机构,创建三级甲等医院。

　　粮价底部向上带动需求转好,磷复合肥业务稳步发展。截止目前,公司复合肥产能近250万吨,磷酸一铵产能75万吨,年产25万吨硫铁矿制硫酸项目也开始投产。过去两年因粮价底部徘徊,市场需求不振,且环保压力下公司原材料价格攀升,导致公司净利润连续下滑。2017/18种植季,伴随玉米市场供需格局好转,价格出现同比回升,且今年种植面积有望恢复,化肥市场需求呈现拐点之势。在公司从区域性公司向全国性转型的过程中,重点布局的河南市场作为玉米、小麦种植大省,在种植收益好转的背景下,高效复合肥使用量亦有望提升。同时,环保重压过去,原料价格压力减缓,而公司打通上游硫铁矿和磷矿资源,随着硫铁矿的项目投产和参股上游磷矿公司贵州路发,生产成本有望进一步下降,成本优势的逐步体现带来毛利率的恢复。

　　产品结构调整优化,有机肥项目带动未来增量。2017年公司为了响应国家大力发展生物有机肥的相关政策,成立了生态有机肥厂,采用与南京农业大学合作开发应用的“全元生物有机肥制造技术”,进军生物有机肥市场。目前,公司已与宁国市水稻、小麦、油菜种植重点乡镇签订了秸秆收储协议,建立了收储点,为后期生产原料保障奠定了坚实基础。利用公司过去在复合肥上的优势,通过打入有机肥市场,公司在产品结构上不再单一依赖复合肥,并向着符合政策指引的方向转型。

　　大举进军医疗健康产业,第二主业已然启航。2016年10月宁国农资将控股权转让给国购产业控股,国购集团在安徽省内资源丰富,能够争取到有利的医疗政策,或与公立医院进行合作,迅速切入医疗服务市场。2017年,公司对宣城四家民营医院(宣城骨科医院、宁国手足病医院、华信健康体检医院、宣城华艺医疗美容医院)进行托管,在实际医院的运营管理上已经积累了一定经验。同时,公司成立了安徽省鑫宏大健康产业管理有限公司,并与安徽众泰建设工程有限公司、合肥磐信股权投资合伙企业(有限合伙)拟共同投资设立8亿的健康医疗产业基金,积极在医疗、健康等领域寻求商业模式更加清晰、发展方向更加稳定、盈利趋势更加明显的投资和并购机会。此次在控股股东的支持下,加入与安徽医科大学第一附属医院的战略合作,是公司充分整合区域优质医疗资源,加快拓展以优质、高效、便捷医疗服务为核心的大健康产业的重要一步。随着优质三级综合医院成为核心,以特色专科医院为骨干,网络化社区医院为支点,线上与实体融合发展的区域化、现代化、一体化、多层次、智慧型医疗服务综合体战略蔚然成型。

　　公司双主业战略稳步推进,磷复合肥业务伴随着行业需求回暖和成本优势逐步体现,带来稳健的业绩回升,而医疗健康产业已经抢先布局优质区域医疗资源,成为未来的新增利润点。化肥+医疗双主业有望同步发力,当下正处于业绩拐点。我们预计公司18-19年净利润为2.77亿元,3.31亿元,同比增长37.3%,19.4%,给予“增持”评级。

　　风险提示:化肥需求恢复不及预期,产业基金进展不顺利。