良信电器:现金收购进军高端制造与智能配电

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邓永康,陈乐,傅鸿浩 日期：2018-03-19

　　事件:良信电器公告称,拟以现金6.4 亿元收购正弦电气、艾临科智能科技各51%的股权。通过此次收购,公司将进入工业自动化与智能配电业务,两标的企业将进一步丰富公司产品线,并与公司低压电器业务在客户与渠道形成协同。

　　从元件走向集成提供电气化全面解决方案是行业发展趋势。历经30 年发展壮大,本土低压电器企业强势崛起,良信是低压电器中高端市场领先的国产品牌。

　　公司技术实力与品牌认知度高,经营稳健,过去5 年营收和净利CAGR 19%和24%。国产品牌快速复制Schneider、Siemens 等外资的发展路径,从低压元件向为客户提供电气化全面解决方案发展。通过此次收购,公司有望迈出全面解决方案的第一步,在高端制造与智能配电两个高增长的大市场形成战略布局。

　　收购正弦电气进军高端制造并增厚业绩:高端制造已被明确为国家重点方向,在人口红利消失和产业升级的背景下,新一轮资本开支周期正以提高效率为核心,自动化行业具备长期增长潜力。根据工控网与自动学会统计,2017 年工控OEM 的季度增速均保持15%。正弦电气是专业的工业自动化产品及解决方案供应商,研发制造通用/专用变频器、伺服系统、电梯驱动控制器等,产品应用于3,000 多种设备覆盖1 万多家客户。正弦电气2016 年营收净利分别为1.48 亿元和1,800 万元,且高度重视技术研发近4 年研发费用投入占比均在10%左右。在持续高研发投入和双方战略协同下,正弦有望保持快速增长并带来显著业绩增厚。

　　收购艾临科布局智能配电和智能家居:拟收购标的艾临科专注于智能电网领域,主要提供电能质量、配电安全、智能家居等产品和解决方案。智能电网是低压电器产品的重要应用领域(占比约30%),随着配网投资提速和新能源大规模并网增多,该领域将成为低压电器增长最快的下游领域(需求增速15%+)。

　　收购艾临科,既有助于公司快速延伸电气产业链也让公司更贴近终端客户,有望带来多方面协同并提升公司在智能配电领域的综合竞争力。

　　投资建议:不考虑收购业绩增厚,我们预计公司2017/18/19 年收入增速19%/21%/23%,净利增速30%/33%/31%,EPS 预测0.40/0.53/0.70 元,维持公司买入-A 的投资评级和目标价15.00 元。

　　风险提示:收购进展缓慢或整合协同不达预期;低压电器行业需求下滑。