深发展A:业务扩张谨:息差弹性较小

　　盈利增长主要驱动因素为规模和拨备。

　　全年净利润63亿元,同比增长25%,EPS为1.80元/股。对业绩增长贡献最大的是规模增长和信用成本下降。

　　个人经营贷加速增长,吸存难度加大。

　　贷款投放速度快于行业且较为均衡,对公和对私贷款的增幅相仿。个贷方面增长较快的是经营贷和车贷,按揭贷款比重下降。对公存款增长较快,而储蓄存款增长较慢,未来吸存难度加大,全年网点增长低于预期,扩张不够积极。

　　息差环比小幅下滑,主要由于同业负债成本上升较多。

　　公司的息差波动性历来较小,4季度尽管贷款收益率有17bp的上升,但由于投资业务的收益率则上升不多,且同业负债的成本上升较快,4季度的息差比3季度缩窄了约7bp.

　　零售业务对手续费收入增长贡献较大,费用支出较为正常。

　　下半年手续费收入环比增长11%,增长较快的主要是理财手续费、代理及委托以及账户管理。费用2、3季度有所抬升,4季度有所往回压,全年成本收入比控制在41%,同比微幅下降,2011年的费用支出水平有望保持稳中趋降态势。

　　资产质量保持稳定和优良。

　　不良率保持低于0.6%的水平,不良形成率、关注类贷款比率都较低,逾期贷款和非应计贷款保持稳定,拨备覆盖率超过270%。

　　经营总体保持谨慎,充足率瓶颈体现,维持"中性"。

　　深发展面临的瓶颈依然是资本充足率的不足,在目前环境下问题更加明显,与平安的合作,是否能尽快完成融资影响巨大。此外,在紧缩政策之下吸存、资产质量等经营面压力有所增大,整合进度和前景也存在不确定性,但综合而言业绩有望保持温和增长。目前P/B为1.6倍,P/E为不到9倍,P/A仅为6.3%,为上市银行最低,由于近期不确定性较大,我们维持"中性"评级。(国信证券)