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　　联明股份:参股公司挂牌新三板,推动智能化渗透

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：张宇 日期：2016-03-14

　　投资要点:

　　公告。公司10日晚公告持股4.17%的北人机器人在新三板挂牌,简称“江苏北人”。

　　战略投资上游江苏北人,北人挂牌有望推动公司零部件业务智能化渗透。江苏北人主要从事汽车行业焊接和非焊接工业机器人系统集成,产品逐渐成熟盈利能力不断增强,未来将向家电和3C电子行业拓展。公司是江苏北人主要客户,战略投资强化合作,推动公司汽车零部件生产组装业务智能化,提高效率。江苏北人挂牌新三板,有望借助资本力量加强研发,提高产品核心竞争力,提高公司业务智能化水平。

　　零部件业务发展稳定,并购资产晨通物流模式可复制性强。公司零部件主业持续扩张,新投建两个生产基地利润逐渐释放。同时,投资的上游江苏北人有望提升零部件生产效率,增强盈利能力。晨通物流智能化供应链管理体系发展成熟,扎根行业多年积累丰富经验,盈利能力在行业中十分抢眼。13,14年销售净利率分别为29.92%和31.69%,远高于竞争对手9.635%和4.71%的平均值。以管理体系为核心经营模式可复制性强,业绩拓展可期。

　　“2+X”模式是未来发展战略。公司目前在汽车行业持续布局,形成汽车零部件业务和智能化供应链管理服务提供商晨通物流双主业发展态势,未来有望在产业链持续深耕,更多产业链渗透可期。

　　盈利与估值。公司15,16,17年预测EPS分别为0.48元,1.26元和1.45元。公司传统汽车零部件业务EPS为0.82元,可比上市有华域汽车,宁波华翔,双林股份,16年平均预测PE为17倍,给予公司该部分业务23倍估值。物流供应链管理业务EPS为0.44元,可比上市公司主要为象屿股份,瑞茂通,保税科技,怡亚通,16年平均预测PE为30倍。公司盈利能力强,销售净利率远高于行业平均,且该业务空间广阔,模式可复制强。同时大股东旗下优质资产丰富,公司是大股东旗下唯一上市平台,存在优质资产注入预期。因此,给予公司该部分业务60倍估值,目标价45.26元,“增持”评级。

　　风险提示:提请投资者注意原材料价格波动风险,竞争风险,客户集中度过高风险,人才流失风险。