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　　中兴通讯:管理层换届坚定发展战略,出口限制事件影响待观察

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2016-04-08

　　公司2015年实现营收1001.9亿元,YOY增长23%,净利润32.1亿元,YOY增长21.8%,每股EPS为0.78元。其中,4Q15营收316.6亿元,YOY增40%,净利润4.23亿元,YOY减47%。业绩表现较之前业绩快报所列之1008.3亿元营收和37.79亿元净利润有所下调,主要是受美国商务部对公司实施出口限制措施事件的影响,公司基于谨慎原则调整了相关合同的收入确认,导致营收和净利润有所降低。2015年利润分配预案为10派2.5元。

　　我们预计公司2016-2017年实现净利润40.08亿元(下修5%)和48.99亿元,YOY增长25%和22%,每股EPS为0.97元和1.19元。维持“买入”投资建议,A/H股目标价19.00元人民币和17.00元港币(对应17年16倍和12倍)。

　　运营商网络收入增30%:2015年公司调整了营收分类,在新的业务分类口径下,运营商网络收入572.2亿元,YOY增长30.22%,主要是受益于国内4G系统、光接入和光传输、以及国际高端路由器产品的增长;政企业务收入104.97亿元,YOY增18.16%,增长主要来自于智慧城市项目、数据中心和ICT业务;消费者业务收入324.67亿元,YOY增13.35%,增长主要来自于家庭终端产品和国际市场手机。按地区看,国内市场实现收入531亿元,YOY增30.86%,收入占比为53%;国际市场方面,亚洲、非洲、欧美及大洋洲的收入增速分别为22.16%、13.04%和11.94%。

　　财务费用降低,经营性现金流持续改善:公司2015年综合毛利率为31.03%,同比下降0.53个百分点,主要是国际运营商网络和手机产品毛利率下降;财务费用14.31亿元,YOY降低31.9%,只要是公司发行中期票据和超短融,优化债务结构,导致利息支出减少;投资收益6.96亿元,YOY增417%,主要是股权处置收益和衍生品投资收益增加。2015年公司经营性现金流74.05亿元,为历史最好水平。

　　管理层完成换届,发展战略不变:公司近期完成管理层换届,前CTO赵先明出任董事长和总裁。新管理层提出四个不变:坚持M-ICT战略所确定的大方向不变;2020年的业务规划、长期业绩承诺和阶段目标不变;公司对员工的激励承诺不变;公司坚定推行项目管理、效率提升的管理变革不变。此外,公司表示会加强资本运作和资本幷购,希望借助资本市场推动公司的持续发展。

　　持续关注美国出口限制事件之进展:在中国商务部的协调下,目前公司正配合美国政府相关部门进行调查工作,3月24日公司取得临时许可,针对公司的出口限制在6月30日前暂不实施。相关调查工作仍需要时间,建议持续关注事件的后续进展,及对公司的影响。

　　盈利预测:我们预计公司2016-2017年实现净利润40.08亿元和48.99亿元,YOY增长25%和22%,按最新股本计算,每股EPS为0.97元和1.19元。