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　　建投能源:一季度业绩大幅增长,热电联产新政利好公司发展

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：童飞 日期：2016-04-11

　　2015年:需求不振致营收下滑,煤价走低助力业绩平稳。2015年受我国电力需求疲软影响,公司完成上网电量260.13亿千瓦时,同比下滑7.1%。2015年4月全国燃煤电价下调,也对公司营收造成负面影响。2015年,公司发电平均标煤单价为360.60元/吨,同比下降26.31%,使公司总成本下降14.94%,助力归母净利润小幅增长。报告期内,公司非经常性损益受非流动资产处置损益影响,较去年下降1.85亿元,拖累公司业绩。2015年公司扣非后归母净利润为20.69亿元,同比上升9.92%。

　　2016年第一季度:营收小幅上涨,成本继续下降提振业绩。报告期内,公司营收略有上升,总成本进一步下降,同比降低7.11%,推动业绩同比增长20.3%。公司营业成本、管理费用及财务费用分别下降3.26%、20.3%和39.81%,合计绝对降幅达到1.37亿元。

　　环保改造冲淡降价影响,热电联产政策利好公司发展。2015年,公司全面完成了燃煤电厂超低排放升级改造,从2016年开始,公司额外享受0.01元/千瓦时的超低排放电价,将有效冲淡2016年初全国煤电降价的影响。此外,公司30万千瓦级组基本为热电联产机组,我国2011年《关于发展热电联产的规定》及2016年3月22日五部门印发的《热电联产管理办法》均强调热电机组“以热定电”的原则,公司发电量得到保障。《办法》同时提出,省级价格部门可自主制定鼓励热电机组发展的电价政策,有条件的地区可试行两部制上网电价,公司上网电价未来甚至存在上涨可能。

　　大股东资产注入预期强烈,未来有望打造全方位能源平台。大股东河北建投集团旗下尚有火电资产361万千瓦,根据2013年的避免同业承诺,资产注入期限已经过半,未来有望加速。除火电资产外,集团公司旗下尚有风电场27个,控股装机容量169.7万千瓦;上市公司同时也参股了中核控股的沧州海兴核电项目,目前已完成6个机组的可研调查。核电项目结合公司自身在建及拟建、大股东满足注入承诺的火电资产,以及大股东旗下风电资产,公司未来有望被打造为以火电为主,多种能源并进的综合性能源平台。

　　高额未分配利润有望回馈市场,股权激励彰显信心。截止2015年底,公司未分配利润达到39.54亿元,约为同期归母净利润的2倍,较2014年上升54.55%,并于2016年3月底再度上升到46.08亿元。高额的未分配利润保障了公司的分红空间,2015年每10股4.5元的分红政策有望持续乃至提高(以4月8日股价为基准,股息率约为4.67%)。

　　2016年3月25,公司披露《第一期员工持股计划(草案)》,拟于二级市场购买约705.35万股用于股权激励,此举显示出管理者对公司发展的信心和决心。若持股计划成功,公司则成为电力行业历史上第一家施行股权激励的国有资本控股上市公司,因此该计划的推出也标志着实际控制人河北省国资委对于公司发展的重视和支持。

　　投资建议及估值:预计公司2016-2018年EPS分别为1.143、1.208、1.248,维持“买入”评级。

　　风险提示:系统性风险,资产注入不及预期风险