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　　晨鸣纸业:造纸改善弹性巨大,融资租赁稳健护航

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：申烨 日期：2016-05-19

　　三大事件展现发展决心,动力、资本、信心三管齐下

　　公司控股股东晨鸣控股完成国资委减资,“国退民进”有利公司市场化运作,提高生产积极性;公司发行优先股筹资22.5亿元偿债以降低财务费用,非公将筹资52亿元投资造纸并偿还贷款,融资额缩减为B/H股增持预留资金,频繁增持B、H股达1.04亿股,展现对公司强大的信心。

　　PPP市场发展需融资支持,租赁业务爆发式增长大有可为

　　租赁租赁2015年贡献净利4.6亿元,市场正在爆发期,在2016年公司计划增加租赁公司注册资本至110亿元,测算贡献净利润近10亿元。PPP市场正处发展期,融资租赁助力资金脱虚入实符合政策取向将大有作为。

　　公司有望受益造纸行业集中度提升、造纸成本降低与产品提价

　　2015年公司造纸业务贡献净利5.6亿元,剔除扣税营业外收入约为3.6亿元,造纸部分净利润1.99%与优质造纸企业仍有差距,从纸种差异和内部潜力分析和未来提升空间大;公司投产40万吨化学浆,搬迁湛江制浆厂,淘汰落后白卡纸生产线均在步步落实。行业层面,环保要求趋严催升行业集中度,公司环保措施到位将在行业洗牌中脱颖而出。2016年纸浆价格预计维持低位,公司白卡纸实现吨盈100多元,后期价格趋势较好,叠加精细化管理效果,公司造纸利润将扩大。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2016-2018年净利润为16.0、20.3、24.1亿元,分别对应10、8和7倍PE,看好造纸与金融双主业发展,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　纸浆价格上涨超预期,纸品价格下跌超预期,融资租赁风控不足。