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　　三花股份:主业面临一定压力 集团新能源汽车配件或成亮点

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘迟到,周海晨 日期：2016-06-21

　　传统空调阀门业务承受一定压力,微通道和电子膨胀阀仍保持稳定增长。2016年1-4月,我国空调产销量分别为3784万台、3721.5万台,同比下降10.58%、17.38%,公司四通阀和截止阀是全球垄断寡头之一,占公司总收入40%左右,受下游需求下滑的影响,公司传统制冷阀门和下游增速基本持平。微通道换热器主要用于商用空调和出口,从今年的情况来看,达到承诺目标可能性较大(2016年净利润1.41亿元,比2015年提高3000万),变频空调占比持续提升,公司电子膨胀阀销量保持稳定增长。亚威科预计今年收入将达到13亿元左右,Omega泵系统开始放量,预计净利润增速保持30%以上。虽然下半年我国家用空调行业仍面临一定去库存压力,但是公司微通道换热器、中央空调阀门、电子膨胀阀和亚威科小家电元器件均能保持稳定增长,我们估计全年利润仍可保持20%左右增长。

　　集团新能源汽车业务或存注入预期。2015年三花汽车配件业务收入7-8亿元,净利润1.3亿元左右,汽车制冷配件业务存在一定的注入可能性。目前收入主要包括以下四类:1)传统汽车膨胀阀销量1500万个,收入3-4亿元;2)储液器1100万个,收入2-3亿元。3)变速箱油路阀门销量50万个;5)新能源汽车制冷业务,收入占比约10%。未来汽车业务主要增长点在以下两个方面,第一,变速箱油路阀门2016、2017年两年销量将达到150万个、300万个,2017年预计贡献利润5000万元;第二,新能源汽车业务快速放量。

　　特斯拉业务是集团新能源汽车业务发展关键点。公司2015年开始给特斯拉供应电子膨胀阀,电子水泵2015年开始送样,目前已经拿到特斯拉MODEL3车型中8个项目中的五个,分别是电子膨胀阀、邮轮器、电子冷却器、水冷板、带电子膨胀阀的膨胀阀,预计2017年下半年开始放量,如果仅按5个项目算,2018年公司针对特斯拉收入至少达到2.4亿元(2018年销量50万辆计算),如果八个全部获得,2018年针对特斯拉收入至少3亿元以上,针对特斯拉的新能源汽车部件毛利率50%左右。公司海外客户中除了特斯拉与戴姆勒,包括捷豹和宝马等高端车型,日本客户除了丰田和本田外、现代之外全部进入供应体系,国内客户包括比亚迪、吉利和长安等。

　　公司目标2025年实现收入70亿,新能源业务占比达2/3。公司目标是到2025年所有汽车零部件实现营业收入70亿,其中新能源汽车配件业务要占到三分之二,新能源业务分拆来看规划包括1)水泵要目标20个亿;2)空调触摸(控制器方面公司在研发空调触摸屏,制冷系统集成到一个触摸屏里面),单价要做到1000块左右;3)电子膨胀阀目标10亿(普通车和高端车均做),剩下三分之一为传统汽车部件业务。

　　盈利预测与评级。由于2018年公司新能源汽车业务才能规模放量,资产注入时间也存在一定的不确定性,如果仅考虑传统业务,我们预计2016年-2018年的每股收益分别为0.41元、0.47元和0.54元,对应的动态市盈率分别为24、21、18倍,维持公司“增持”评级。