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　　杰瑞股份:快速应变的油气服务一体化方案提供商

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2016-06-29

　　公司在油价低迷期快速应对,各大业务选择性坚守,调整型转型。为了应对恶劣的油气行业环境,公司快速变革,调整业务结构,缩减包括钻完井设备、压力泵送服务等产品线的规模,进军油气工程建设总包服务、海洋钻井包和水下设备等为代表的国际先进装备制造,进军环保等领域。其中钻完井设备业务员工数由1800人缩减至800人,压裂车组3套服务能力移至俄罗斯,2015年可带来3.5亿营收。公司各大业务有选择性地收缩或扩张,逐步形成了装备制造、工业服务、环保、天然气、油气工程总包、油田服务和油田开发七大产业集团,增设CEO、CFO、COO等职位完善新的组织架构,积极由油田专用设备制造商向油田设备、技术服务和工程建设的一体化方案解决供应商转型。随着财务费用和管理费用等支出减少,2016年1季度公司业绩率先企稳。公司2016年1季度实现营收5.85亿元,同比增长4.82%,归母净利润5775.19万,同比增长3.37%,是为数不多业绩企稳的油服企业。2016年预计油气工程和建设板块将减亏2亿元左右。

　　公司看好油价继续恢复,天然气在中国仍未进入最佳黄金发展期,潜力很大。油价自2014年以来跌幅过大,但原油供给过剩现象并不明显,油价有望继续反弹,公司认为油价长期维持在60美元/桶以上的价格对油气行业景气度有重要影响。目前整个行业的复苏尚不明显,处于弱复苏状态。油服公司业绩季节性并不太明显,随油价的周期性较为明显。油公司资本支出滞后油价1-2个季度左右反映,目前投资油服公司正当其时。天然气方面,化石燃料仍将是主要形式,而受益于油气体制改革、环保政策等因素,天然气将成为增长主力。天然气发电具有比煤炭发电更加灵活、更加环保的天然优势,公司天然气工程建设未来五年将保持30%以上的增速。公司油田工程建设业务主要是天然气地面工程建设,在油田工程建设领域公司实行EPC和核心工程设备销售双轮驱动模式。公司具备油田工程建设总包商资格,在天然气压缩机组、油气分离设备和净化设备方面具有技术和服务优势,公司收购四川恒日,收纳大量专业技术人才,完善工程资质,凭借在中国西南地区的天然气区块有利布局,将充分受益天然气巨大市场。

　　未来将在国际油服先进装备、优质油气田区块和环保业务等方面实施并购,坚持内涵发展与外延并购并行的方针政策。公司将外延并购的目标主要放在具备先进装备如海洋钻井包、水下设备等设备的国际优质油服资产、优质油气田区块(目前公司在加拿大拥有2.5亿桶油气权益)以及新能源及环保方面。2016年收购四川华夏彩云100%股权,获得土壤修复等环保工程业务资质,公司在环保领域的拓展更进一步。公司土壤修复业务涉及油气田环保和城市有机污染场地的修复。未来随着布局的逐步完善,环保业务也将成为公司业绩增长的一大看点。公司坚持外延和内涵同步发展。

　　看好公司业务结构调整,首次覆盖,给予“推荐”评级。预计公司2016~2018年每股收益为0.34元、0.54元和0.67元,当前(2016年06月24日)股价18.81元对应市盈率分别为55.0倍、35.2倍和28.2倍。公司结构调整应变能力较强,首次覆盖,给予“推荐”评级。

　　风险提示:风险一:油价反弹低于预期;风险二:转型业务拓展不及预期。