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　　阳谷华泰:下游需求逐步回暖 净利润成倍提升

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：苏淼 日期：2016-07-01

　　下游需求持续回暖,促进剂NS、微晶石蜡销量大幅提升

　　凭借技术实力和良好的客户资源,公司持续推出新产品,促进剂NS、微晶石蜡、不溶性硫磺等新产品的收入规模都在1个亿左右,未来随着开工率的逐步提升,销售收入和盈利能力会持续提升。目前下游橡胶轮胎外胎的产量正在逐步回暖,2016年促进剂NS、微晶石蜡等产品的销量将大幅提升,预计公司净利润将同比增加1倍以上,预计16-18年的EPS为0.34/0.43/0.58元,给予“买入”评级。

　　下游需求逐步回暖,防焦剂、促进剂的销量大幅提升

　　公司的产品主要包括防焦剂CTP、促进剂NS、不溶性硫磺、微晶石蜡等产品,主要下游是轮胎,我们分析了国内橡胶轮胎外胎的累计产品,2016年1-5月份橡胶轮胎外胎的产量为3.76亿条,同比增加8.4%,同比增速环比逐步提升,而2015年同期的产量增速是下滑5.5%,正是由于下游销量的持续提升,带来了防焦剂、促进剂销量的大幅提升。2015年防焦剂的销量大约为1.4万吨左右,我们判断2016年同比增长15%左右,2015年促进剂NS的销量大约为7000吨左右,而实际产能为2万吨左右,因此随着开工率的持续提升,预计2016年的销量将会出现大幅增长,销量提升也导致促进剂NS的毛利率明显提升,预计会提升到10%以上,正是由于传统优势产品防焦剂CTP、促进剂NS销量的大幅提升带来了净利润的快速增长。

　　凭借技术优势,持续推出新产品

　　公司拥有国家级橡胶助剂工程技术研究中心,2015年研发人员所占的比重为22.85%,研发投入比例为3.36%,拥有发明专利22项,因此公司非常重视技术实力的持续提升,凭借依托国家级橡胶助剂技术中心和持续的研发投入,公司持续推出新产品,原有产品主要是2万吨防焦剂CTP、2万吨促进剂NS、1万吨促进剂CBS、1.5万吨促进剂M,随后公司新建了6500吨新型橡胶助剂和8000吨高热稳定性不溶性硫磺等新产品,目前新产品的销售规模都在1亿左右以上,而且未来销售收入会持续提升,从客户质量来看,公司主要采用直销的销售模式,米其林、玲珑、倍耐力等国内外知名企业都是公司的长期合作客户。

　　风险提示:促进剂NS的销量增幅低于预期