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　　东方雨虹:二期股权激励考核条件超预期,彰显未来成长信心

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：邹戈,谢璐 日期：2016-07-01

　　公司公告第二期股权激励计划,拟向1112人授予限制性股票6504.4万股,授予价格8.24元/股,考核条件为以2015年为基数(假定2016年完成授予),2016-2019年净利润复合增长25%,且加权ROE均不低于13.5%。

　　考核条件超出预期,彰显未来成长信心:从考核条件来看,本次激励计划与2012年10月公司首次股权激励考核条件相同,均设定为未来4年业绩复合增速为25%;从首期激励效果来看,公司2012年-2015年的归属净利增速分别为80%、93%、59%和27%,实际表现远超考核条件;此次考核条件仍然设定未来4年复合增长25%,远超市场预期(此前持续高增长,现在相比2012年公司体量变大,市场预期复合增速会下行),彰显了公司对未来成长信心,将进一步打消市场对公司未来成长的疑虑。

　　普惠式激励进一步激发活力:从激励对象范围来看,本次授予限制性股票对象为1112人(2012年为387人合计授予1800万股),除董事、高管外,还大面积惠及中层管理人员、子公司主要管理人员及核心技术人员。普惠式的激励(前期在工程渠道方面还采用了“合伙人”制度,对渠道商进行股权激励)将有助于进一步激发公司未来成长活力。

　　部分股票来自回购,股本摊薄影响较小:本次公司授予的限制性股票部分来自公司此前从二级市场自行回购的公司股票(截止6月30日,合计回购998万股,平均成本每股14.33元),其余股票来源采用定向发行,股本摊薄影响较小。

　　投资建议:公司是行业内龙头,市场份额仍然较低,中期仍具备较大提升空间。今年公司收入快速增长势头仍在延续,一季度销量增速达到40%,我们预计二季度出货仍较维持较高增速,公司收入重回快速成长通道意义巨大,加之本次股权激励考核条件超出市场预期,将扭转市场此前对公司成长天花板的悲观预期,估值有望向上修复。预计2016-2018年公司EPS分别为1.06、1.36、1.74,中线我们继续看好。

　　风险提示:需求大幅下滑,原材料价格大幅上涨使得毛利率下降;