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　　金城股份:重组获有条件通过 冶金综合环境服务龙头蓄势待发

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青 日期：2016-07-01

　　全国冶金行业综合环境服务商龙头,神雾集团第二个上市平台

　　近期神雾集团江苏院借壳金城股份交易方案获得证监会有条件通过:①金城以9.29元/股价格,向神雾集团发行3.5亿股+与金城置出资产进行置换2.1亿,作价34.6亿收购江苏院100%股权。②神雾集团承诺江苏院16/17/18年扣非归母净利润为3.0/4.0/5.0亿。③金城部分资产出售或处置。④取消了配套募集资金。

　　江苏省冶金设计院为神雾集团全资子公司,本次借壳金城股份上市,成为神雾集团冶金业务整合的唯一平台。公司主要依托蓄热式转底炉、蓄热式氢气竖炉等核心技术,通过EPC模式,对钢铁、有色等高能耗高污染行业的工艺路线进行颠覆性创新,提供资源综合利用、节能环保流程再造等环境服务。

　　市场空间保守估计在5000亿以上,公司技术环保和经济优势明显,在环保日益加强的背景下,公司技术将推动行业需求加速释放

　　我们测算公司所在行业空间合计约5000亿(包括钢铁固废资源处理800亿+有色固废资源处理500亿+矿产综合资源利用1500亿+节能环保流程再造1500亿)。

　　①公司钢铁粉尘利用技术既环保又能创造经济效益,随着沙钢项目成功运营和监管加强,未来市场将加速释放;②我国大量有冶炼矿渣目前仍无较好的处理方式,堆存量巨大,一方面冶炼企业经营情况不佳,无力投入;另一方面环保标准加严;而公司技术能将矿渣进行有效提纯分离,创造出经济效益,能有效解决这一困境。③矿产资源综合利用:公司技术对于钒钛矿、铬铁、红土镍,以及其他难选矿等矿产资源的提炼能克服传统工艺的不足,大大提高资源提取效率。④流程再造:按国际经验,氢气竖炉炼铁有成本低、环保、产品优质等好处,取代高炉炼铁是趋势,而在中国受制于天然气短缺而未得到应用,公司研发出用煤制气替代天然气用于氢气竖炉的技术,应用前景广阔。

　　公司技术优势突出,品牌影响力逐渐增强

　　①江苏院一直注重研发,以颠覆性技术创造市场,依托神雾全球领先的蓄热式燃烧技术为核心,我们认为公司技术相对传统工艺,经济和环保优势明显,壁垒高,预计未来市场占有率将很高;②上市后,公司将逐渐从EPC向EMC、投资运营等模式拓展,利用资金和品牌优势加速跑马圈地,未来订单将进入加速释放通道。

　　盈利预测

　　公司在手订单丰富,未来随着新项目投产和公司上市后资本、品牌实力加强,预计订单将进入加速释放通道;假设重组后江苏院实现16/17/18年承诺业绩3.0/4.0/5.0亿,对应EPS分别为0.47/0.63/0.78元,PE为38/28/23倍,给予“买入”评级。