海大集团个股资料操作策略盘中直播我要咨询 海大集团:销量增速保持行业领先 采购与规模助力成本优化 类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:陈奇 日期:2016-09-14 事件:海大集团公布2016年半年报,公司上半年实现营业收入116.20亿元(+20.41%),实现归属于上市公司股东净利润3.85亿元(+33.54%),折合EPS约0.25元;第二季度公司实现营业收入76.17亿元(+24.33%),实现归属于上市公司股东净利润3.45亿元(+25.38%),折合EPS约0.22元。 2016年上半年量利齐升,增长率远高于行业平均水平。公司一季度实现归属母公司净利润3.85亿元,同比增长33.54%,符合我们此前的预期;高增长来自于1)饲料销量323万吨,同比增长23.28%,远高于行业平均水平,销售收入91.28亿元,同比增长5.48%。其中禽饲料销量同比增长33.15%,利润贡献不断扩大;猪饲料销量同比增长17.82%,产品结构优化明显;水产饲料销量同比增长6.95%,受益于新产品的开发和结构优化,水产饲料毛利率保持上升趋势;2)动保产品收入1.58亿元,同比增长40.26%,主要为水产动保产品收入增长,毛利率保持在50%左右;3)生猪养殖出栏15.25万头,同比增长595%。上半年生猪养殖维持高景气,公司自繁自育及“公司+农户”的养殖模式规模快速扩张,是上半年农产品毛利增量的主要来源,若剔除养猪业务的利润贡献,上半年的利润增速约为20%。 原材料价格大幅波动,贸易风控能力凸显、贡献可观收益。二季度原材料价格波动剧烈,公司期现结合进行套利的能力凸显,贸易业务实现毛利0.96亿元(+268.40%),主要由原材料现货交易贡献,而投资收益-0.30亿元(-189.68%),主要由原材料期货套期保值平仓产生的投资亏损所致,二者综合仍有0.66亿元正收益,体现了采购业务线持续贡献的专业能力。 毛利率、净利率同比略升,原料期现联动与规模优势再现。公司2016上半年销售毛利率为11.13%,同比上升了0.39个百分点;净利率为3.46%,同比提高了0.37个百分点,净利率连续三年提高。2016年上半年三费略有上升,销售费用3.36亿元,同比上升16.15%,主要是由于公司扩张导致营销经营各项业务费用增加所致;管理费用3.58亿元,同比上升4.91%,主要是由于公司管理人员薪酬增加、研发投入增加所致;财务费用为0.29万元,同比下降47.88%,主要原因系银行借款同比减少、利率下调导致利息支出减少,以及美元升值导致汇兑收益增加所致。综合来看,优秀的原料期现联动与风控能力带来毛利率增长,而禽料规模优势助力全局费用率下降。 预期三季报及全年业绩维持高增长,三轮驱动起航在即。公司三季报利润增长预估区间为20-50%,预估归属上市公司股东净利润为8.77-10.96亿元,我们也对公司增长持乐观展望:1)饲料销量稳增,随着区域新产能投产与渠道铺设,禽料与猪料有望实现20%、30%增长预期,水产养殖区域利空出清带来水产料持续增长预期;(2)三季度新粮上市后,玉米下行空间预计还有15%以上,叠加公司产品结构的优化,如高端水产膨化料比重的增加等,都帮助提升综合毛利率;(3)随着生猪出栏量增加,农产品销售业务将大幅增长,成为重要的利润贡献点,全年有望实现1.2亿元净利润。 长期来看,海大集团的产业链一体化思路清晰,产品技术与成本管理能力突出,未来打造综合型养殖服务提供商十分值得期待,我们继续坚定看好公司的发展前景。凭借高水平的技术与研发、优秀的成本控制和高效的营销及运营能力,预计公司2016-17年净利润为10.7亿元、14.4亿元,同比增长36.9%、35.2%,对应EPS为0.68元、0.92元。长期看,公司通过技术和成本打造的强大“产品力”,能够在饲料行业进一步整合的背景下,成功发展成为国内优秀的养殖综合服务商,给予2016年25XPE,目标价23元,“买入”评级。 |
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