食品饮料业：二季度仍可增持 荐股

　　食品饮料今年一季度销售情况不错，并且我们预计二季度销售仍能保持较好的增速，虽然行

　　业也存在一些不确定性的因素，但是基于我们策略部同事对二季度整个市场仍然不乐观的判断，以及食品饮料行业相对稳定的业绩增长预期，我们仍然维持食品饮料行业"增持"的评级。具体品种上，我们看好张裕A(000869，前收盘价71.00元)、伊力特 (600197，收盘价13.72元)、五粮液(000858，收盘价24.57元)、山西汾酒(600809，收盘价40.80元)、*ST伊利(600887，收盘价30.31元)、燕京啤酒(000729，收盘价19.80元)。

　　一线白酒

　　低估值 安全边际高

　　在白酒消费旺季过后，受到一季度业绩低于预期以及贵州茅台消费税税率大幅上升的影响，贵州茅台、五粮液、泸州老窖股价至5月7日分别下跌了23.4%、19.0%、26.0%，跌幅都高于上证指数的18%，仅五粮液略好于沪深300的跌幅(20.6%)。按照2010年预测的业绩计算，目前一线白酒的PE仅在20倍左右，已经接近历史最低的估值水平。尽管这三家公司今年的业绩都有些不尽如人意，但考虑到白酒行业非常好的现金流，以及目前的低估值，作为防御性品种，仍然值得推荐。

　　考虑到五粮液对市值考核的重视，因此我们认为五粮液今年的投资机会更好一些，给予"推荐"评级。

　　二线白酒

　　高成长性弥补高估值

　　近几年部分二线地方性白酒企业业绩都实现了较快增长，我们认为这些企业实现并保持高增长的主要原因有以下几点：

　　首先这些企业推出针对中档市场的产品，受益于中档白酒市场的量价齐升。二线地方性龙头企业较为敏感的认识到中档白酒市场的增长机会，推出价位集中在100~400元/瓶之间的产品，实现业绩的快速增长。我们可以发现，业绩增长较好的企业洋河、古井和汾酒的主要产品系列都集中于该价位区间。

　　其次这些企业专注于市场的深度开拓。与一线龙头企业不同，二线地方性企业产品的品牌影响力稍逊，为在市场竞争中求得主动，该类公司最近两年努力开拓渠道，其中较为普遍的运用"1+1"(公司销售人员+经销商)的销售模式，更为有效、深入的挖掘市场，同时提高了企业对市场和渠道的控制能力，在竞争中取得先机。

　　通过综合考虑各二线地方性企业的竞争优势和成长能力，我们对地方性白酒企业的推荐顺序为伊力特、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒。

　　啤酒

　　销量稳步增加 集中度上升

　　啤酒行业今年1~3月的累积产销量增速为7.30%，较去年同期有所提升，自2009年以来啤酒行业的销量增速一直保持在6%~8%之间，预计今年啤酒销量也将实现稳定增长。

　　啤酒行业竞争仍然激烈，但是近年来呈现逐步缓和的趋势，这从2008年行业在成本推动下提价，以及今年燕京啤酒在北京地区提价并没有引发价格战就可见一斑。我们分析原因主要是：行业集中度提高后，几大企业对价格战已经能有比较一致的观点。目前啤酒行业的前3、4家企业与后面的企业的差距在逐渐拉大，而行业集中度的持续上升使得各大企业能够在竞争策略上形成默契。在目前国内还有很多省区市场没有完全强势品牌的情况下，可能未来几年3家大企业的竞争重心就是占领更多的区域市场，而暂时不会对同级别竞争对手的主导市场发动价格战。其结果可能是：在未来的几年中，行业价格战减少，盈利能力提升。

　　我们看好啤酒龙头企业未来市场占有率提升和销量增长的空间，虽然行业和公司的利润爆发点还没有到来，但是青岛啤酒、燕京啤酒最近几年的业绩增长也是已经比较快，值得重点关注和推荐。进入夏季后，啤酒行业、公司的销售、业绩都会比较不错，想必良好的销售状况和业绩也会对给股票价格形成正面刺激。

　　葡萄酒

　　市场扩大造就发展空间

　　对于国内葡萄酒市场，我们的观点是：市场蛋糕还会继续扩大，在整个蛋糕扩大的情况下，进口葡萄酒的冲击会影响国产葡萄酒销量的增速，但是不会改变国内葡萄酒产量增长的大趋势。虽然说我国平均葡萄酒销量已近达到0.69升，相对亚洲国家人均消费量来说已经不是很低，但是从最近几年国产和进口葡萄酒销量的增速来看，仍有很大的增长，在此数据支持下，我们短期内不会改变行业增长的基本观点。

　　产品价格看，国内葡萄酒提价能力比不上白酒，一方面是国内葡萄酒产品档次上主要集中在中低档，就算是龙头张裕，也是以中档产品居多，而葡萄酒的消费主要还是集中在商业活动和私人消费，对价格的敏感程度要高于高档白酒；另一方面，国内葡萄酒行业竞争比较激烈，还有进口葡萄酒在旁虎视眈眈，产品提价难度比较大。不过，这并不妨碍龙头企业凭借品牌优势提升产品结构，从而带来均价和盈利能力的上升。

　　乳制品

　　行业恢复稳定增长

　　三聚氰胺事件的影响已经基本消除，乳制品产量和收入增速逐步提升。2010年1~2月份，我国规模以上乳企累计收入和累计产量的同比增速分别为18.6%、9.1%，受产品提价和结构升级影响，收入增速高于产量增速。2010年1~3月份，我国规模以上乳企生产乳制品473万吨，同比增长8.8%，增速较1~2月份有所回升。

　　在液体乳市场，尽管蒙牛液体乳收入增速不断放缓，但依然是绝对龙头。2009年，蒙牛、伊利、光明、三元的液体乳销售收入分别为227亿元、165亿元、75亿元、19亿元，伊利蒙牛双寡头垄断的局面在未来的1~2年内难以改变。不过2009年蒙牛乳业收入结构中权重最高的UTH增速明显放缓，导致公司收入同比增速仅为7.7%，目前尚未见到新的产品能够带动公司快速发展；而伊利2009年主要液体奶同比增速达到14%。另外，伊利股份借助奶粉业务快速增长。2009年伊利的奶粉收入为39.6亿元，比上年增长7.3亿元，而三元股份的新增固体奶收入仅为4.8亿元，可见伊利更多地填补了三元退出后的奶粉市场份额。

　　国泰君安

　　重点公司张裕A稳定的增长预期 最好的避风港

　　张裕已经维持了多年的业绩稳定增长，这主要得益于品牌宣传和对销售渠道的建设与控制。公司管理层非常优秀，而且管理层与公司股东的利益基本一致，更加强了我们对管理层的信任和公司发展的信心。

　　具体来看，(1)公司销售渠道建设较强，销量稳定增长；(2)公司产品结构调整，提升了毛利率，2009年公司继续提高高档酒的占比，在原材料成本大幅上升的情况下，总体毛利率增加了1.38个百分点。其中，北京爱斐堡酒庄的销量和价格都在大幅增加，预计将成为2010年增长亮点之一；(3)2010年公司投资将超过5亿元，主要是扩大北京爱斐堡酒庄规模，在咸阳新建一个张裕酒庄，在54个城市购买销售用办公楼，这为公司未来产品结构提升和盈利增加提供了条件。

　　我们预计2010年、2011年公司EPS分别为2.81元、3.49元，考虑到公司业绩的稳定性，我们认为投资张裕的风险非常小，保守目标价格为90元。对于风险厌恶型的投资者而言，我们给予"强烈推荐"。(每日经济新闻)