银行业：利空逐步释放 估值接近08年底部

　　1.本周观点及投资视线

　　1.准备金率的再次上调加上50年国债的再次启动都较为明显的反映了政府持续偏紧的货币政策导向。2.大型银行估值已经很接近上次底部，中小型相对空间略大，我们认为宏观经济预期远远没有恶化到08年10月的水平，存在一定程度的错杀，上半年仍可能出现阶段性的板块行情。3. 09年报反映，银行息差收入多数未达到之前市场所预期的"以量补价"的效果，而是通过较为明显的费用压缩和拨备释放延续其同比增长。而2010年一季度受监管机构调控影响负债成本大幅上升，上市银行的息差水平整体并未大幅回升态势，业绩增长主要由信贷成本的下降和非息收入的大幅上升所支撑。我们认为，平台贷款比重较低、信贷风险较小、具有较强资产和业务结构调整能力的银行将具有相对收益。

　　2.行业评论与动态

　　1.准备金率年内第三次上调；2.四行融资再测算国务院提五标准；3. 2010年3月份金融市场运行情况；4. 3年期央票利率持续走低；5.摸底信贷类理财产品并表监管继续；6. 2009末银团贷款余额逾1.85万亿；7.地方平台贷款重构五级分类清查时间表明晰；8.央行要求停止向有囤地捂盘行为房企发放贷款；9.国家将出台信贷扶持政策刺激汽车消费。

　　3.公司动态

　　1.工商银行：维稳未来3年资本充足率；2.中国银行：可转债发行计划不变、正式推出手机银行服务；3.农业银行：加快上市集资2300亿争取7月完成IPO、审计显示部分贷款流向房地产；4.交通银行：致力于发展对台业务；5.招商银行：深度合作腾讯尝试银行跨界突围；6.深发展：平安入股正式获批新桥所持股份已过户完成、加息预期下再推固息房贷；7.中信银行：称250亿元次级债已获批三套房贷款利率升至1.2倍。

　　4.估值跟踪

　　银行板块当前动态PB约为1.7倍，动态PE为9.9倍，比上周大幅下跌5%，但跑赢大盘2个百分点，银行板块落后于沪深300的估值差异为31%，PB估值落后22%。从A股历史以及国际市场看，该动态PE的差异幅度仍处于历史较高左右。

　　黄飙　国信证券