钢铁行业：钢价入敏感期 自下而上推荐3股

　　维持"增持"行业评级。本周重点推荐八一钢铁、酒钢宏兴、新钢股份

　　1、八一钢铁。新疆地区的钢材需求增速快，确定性强；新疆地区成本受铁矿石协议价上涨。

　　2、宝钢股份。符合环保节能要求，取向硅钢、中厚板等有望成为未来业绩增长点。

　　3、*ST钒钛。二次现金选择权2011年4月，价格较目前股价溢价29%。

　　钢材市场进入敏感期，"自下而上"推荐三股票。

　　我们认为钢铁行业盈利的不确定性增加将导致市场对钢铁行业盈利预期更为悲观，因此本周对推荐思路进行了调整，由前期的"自上而下"改为"自下而上"。近期钢铁现货走货量疲软、钢厂报价与市场价出现"倒挂"、库存首现回升以及钢材价格回调等迹象表明，受到房地产开工(包括商品房和保障房)、流动性、政府政策及其执行力度影响，钢材库存、贸易商心态、钢材价格已经进入一个敏感期，目前悲观预期正在占据上风。

　　库存九周来首现回升，价格倒挂刺激贸易商再度囤货。

　　过去一周库存出现上升(幅度为1.03%)，达到1559万吨。我们分析如下：1)受到钢厂产量增加、而需求未跟上步伐的影响，库存在连续八周下降后，第一次出现回升；2)钢厂产量、库存增加、发货量明显增加，期望中5月份的"强需求"能否将"去库存"进行到底成为影响市场的最大因素；3)贸易商在价格"倒挂"的情况下，倾向于通过囤积库存赚取钢厂补贴，这将对市场库存形成较大压力；4)中厚板库存处在09年春节后的最低点，工程机械等需求的可持续性值得关注。

　　央行持续收缩信贷，贸易商资金链出现吃紧迹象。

　　央行从5月10日起第三次上调存款准备金率，此前央行分别于1月18日和2月25日上调存款准备金率，此次上调后，大型金融机构法定存款准备金率达到17%。我们认为在钢材价格前期大幅上涨后，资金回笼将加大贸易商的资金压力：目前长材价格同比上涨30%，板材价格较同比上涨33%，库存同比增加70%，意味着钢材库存资金占用同比增加120%左右。目前已有贸易商反应资金紧张的情形出现。

　　铁腕手段节能减排，首现税收差异。

　　我们认为政府淘汰包括钢铁落后产能的措施，将逐步从一刀切、略显粗放并且执行难度较大的"按容积、设备淘汰"逐步改为"按节能减排、环保差异性收税"或"全部征税后为节能减排、环保退税"。调控手段从行政命令走向市场调节将降低政策的执行成本，更有效地淘汰落后，行业的供给增速将得到有效控制。

　　胡皓　光大证券