银行业：利空逐步释放 估值接近08年底部

　　1.本周观点及投资视线

　　1.准备金率的再次上调加上50年国债的再次启动都较为明显的反映了政府持续偏紧的货币政策导向。2.大型银行估值已经很接近上次底部，中小型相对空间略大，我们认为宏观经济预期远远没有恶化到08年10月的水平，存在一定程度的错杀，上半年仍可能

　　出现阶段性的板块行情。3. 09年报反映，银行息差收入多数未达到之前市场所预期的"以量补价"的效果，而是通过较为明显的费用压缩和拨备释放延续其同比增长。而2010年一季度受监管机构调控影响负债成本大幅上升，上市银行的息差水平整体并未大幅回升态势，业绩增长主要由信贷成本的下降和非息收入的大幅上升所支撑。我们认为，平台贷款比重较低、信贷风险较小、具有较强资产和业务结构调整能力的银行将具有相对收益。

　　2.行业评论与动态

　　1.准备金率年内第三次上调；2.四行融资再测算国务院提五标准；3. 2010年3月份金融市场运行情况；4. 3年期央票利率持续走低；5.摸底信贷类理财产品并表监管继续；6. 2009末银团贷款余额逾1.85万亿；7.地方平台贷款重构五级分类清查时间表明晰；8.央行要求停止向有囤地捂盘行为房企发放贷款；9.国家将出台信贷扶持政策刺激汽车消费。

　　3.公司动态

　　1.工商银行：维稳未来3年资本充足率；2.中国银行：可转债发行计划不变、正式推出手机银行服务；3.农业银行：加快上市集资2300亿争取7月完成IPO、审计显示部分贷款流向房地产；4.交通银行：致力于发展对台业务；5.招商银行：深度合作腾讯尝试银行跨界突围；6.深发展：平安入股正式获批新桥所持股份已过户完成、加息预期下再推固息房贷；7.中信银行：称250亿元次级债已获批三套房贷款利率升至1.2倍。

　　4.估值跟踪

　　银行板块当前动态PB约为1.7倍，动态PE为9.9倍，比上周大幅下跌5%，但跑赢大盘2个百分点，银行板块落后于沪深300的估值差异为31%，PB估值落后22%。从A股历史以及国际市场看，该动态PE的差异幅度仍处于历史较高左右。

　　作者：黄飙　国信证券 (来源：中国证券报·中证网)

　　军工板块：聚焦资产注入和升级换代 荐4股

　　近20年我国国防支出高速增长，带动军工行业的大发展

　　从历史走势来看，军工板块一直强于大市。在大盘上涨阶段，军工板块的涨幅显著高于大盘的涨幅；在大盘下跌的过程中，军工板块也表现出了较好的抗跌性。近20年我国国防支出高速增长，带动军事装备费用的增长，从而

　　带动军工行业的大发展。

　　资产重组带来外延式扩张机会。在国防资产证券化的趋势下，军工资产进入上市公司的速度正在加快。近年来10大军工集团整合预期较为明朗的是中航工业集团和兵器工业集团，航天科工集团的整合也已经拉开序幕。

　　中航工业集团未来的整合方案目标是到2011年实现子公司80％的主营业务和相关资产进入上市公司，2013年前后实现中航工业集团整体上市。目前来看，子公司证券化率离80%的目标还很远，资产整合和整体上市，正逐渐进入由点到面的全面铺开阶段，预计这一进程在2010年将进入高潮。

　　兵器工业集团重组紧随其后，计划在未来3年多的时间内，将目前110多家成员单位重组为30多个专业化子集团，在光电领域的整合是关注的重点。

　　航天科工、航天科技集团重组有局部机会。航天系列重组进程较为缓慢。主要是受制于军品涉密级别较高和研究所的组织形式。目前，航天工业集团和航天科技集团还没有向航空工业那样整体资本运作的规划。但是，卫星有效载荷等项目均有机会注入上市公司。此外，航天科技集团在卫星领域和电子领域有整合的机会。

　　武器装备升级换代带来内涵式增长机会。我国武器装备目前新装备比例明显偏低，老旧装备规模还很大。武器装备目前处于技术提升和推陈出新的阶段，武器装备更新和提升需求又给军工行业的军品业务带来了内涵式高速增长的机会。看好产品方向为我国装备需求发展方向的公司如航空动力、哈飞股份、洪都航空等总装；以及关键部件总装业务公司，受益于装备升级的配套业务的公司：中航电子、ST宇航、中航重机、中兵光电、航天电子等；以及有新军品研制的公司：航空动力、哈飞股份、西飞国际、洪都航空、中兵光电等。

　　军工板块持续是市场热点。由于资产整合预期，1季度基金明显增持了军工板块公司股票。以基金重仓股为样本，从绝对持股数和重仓持股基金数来看，军工板块热度增加。

　　给予军工行业"推荐A"的投资评级。长期看好军工行业是由于我国的国防工业处于成长和深刻变革时期，我国的武器装备处于技术提升和推陈出新的阶段。建议从资产注入进展情况和预期是否明确，是否受益于武器装备升级换代两个角度选择个股。

　　资产注入仍是关注重点。已经展开资产注入的上市公司中，进展越顺利迅速的公司，以及没有展开的公司中，预期越明确的公司，将成为市场追逐的热点。我们推荐哈飞股份、航空动力、中航重机、中国卫星等。

　　作者：李元 国都证券 (来源：中国证券报·中证网)