航空行业：需求旺盛本币升值驱动行业景气 荐2股

　　9月经营数据显示，旅客周转量在经历了前两个月的增速回落后，同比增速再次回升；虽然货邮周转量同比增速继续回落，然而行业整体需求增长仍旧快速。人民币近期大幅升值，驱动航空股股价飙升；升值预期将继续利好航空股的市场表现。油价调整幅度不大，但未来上行风险对于航空公司利润的影响值得投资者警惕。

　　航空客运：需求增速回升，供给增速回落，运营效率维持高位。旅客周转量RPK在经历了7,8月份增速回落后，9月同比增速环比提升1.5%；由于本月可用客公里(ASK)增速环比继续回落，运力差扩大至10.1%(上月为6.1%)。虽然正班客座率继8月创出历史新高后在9月下滑至80.9%，但下滑幅度不大。同时我们认为，客运市场的运力偏紧将在年内持续，这将继续支撑客座率水平在高位运行。其次，国际票价指数再创历史新高，国内票价指数继续维持在历史高位。我们预计国内航空企业的客公里收益水平将在今年年内赶超历史高点。再次，行业整合效应继续显现。三大航市场占有率继续提升，市场运营效率也进一步提升。

　　航空货运：贸易摩擦VS国内需求，货运市场景气仍将持续。受近期国际贸易摩擦影响，我国9月份进出口同比增速回落明显。环比下降10.2%至24.7%。受此影响，9月货邮周转量增长环比下滑7.4%。值得注意的是，PMI指数在本月出现较明显的上涨。自8月出现反弹后，9月份PMI指数继续回升至53.8。我们认为，一方面在近期贸易摩擦加剧之时，我国进出口同比增速仍保持较高水平已实属不易。另一方面，作为对航空货运业务具有领先意义的指标，PMI的明显上升体现出对于国内经济前景的乐观预期，也预示着货运市场的景气仍将持续。

　　汇率：升值催化股价飙升。人民币9月份升值加速；单月对美元升值1.7%。虽然10月份升值步伐减缓，然而从即期和远期汇率差逐渐拉大可以判断，人民币长期升值趋势未变。航空股近期的大幅上涨，体现出市场对于升值直接受益品种的追捧。我们认为，加息以及通胀预期将进一步促进人民币长期升值步伐；航空股有被市场反复炒作的可能。

　　油价：油价未来上行风险值得警惕。9月份布伦特原油均价为77.8美元/桶，截止10月29日，10月原油均价为83美元/桶，环比上涨6.6%。10月25日发改委上调国内航油出厂价220元/吨，考虑燃油附加费也一并提高，以及10月初国家下调航油综合采购成本120元/吨，因此整体调价幅度不大。然而国内外原油需求和通胀或将促使油价步入上行通道；未来国际油价的进一步上涨以及国内油价的上调将对航空公司的成本控制和企业利润构成很大挑战。

　　投资建议：我们维持对行业的"增持"评级。航空业今年不存在传统的周期性特点。以客运为例，前三季度的RPK季度同比增速分别为20.6%，23.1%和22.6%，可谓典型的淡季不淡，旺季也旺。这样的趋势预计在4季度也不会改变。多因素共同驱动，行业景气持续乃是水到渠成。未来油价上行风险值得警惕。继续维持对于行业的增持评级，个股继续看好国航和南航。

　　风险提示：主要为航油价格和利率水平的波动对于公司营业成本增加的潜在影响，以及大盘系统性风险引发的各股投资风险。

　　(钮宇明　 海通证券)