银行业：紧缩政策下银行具备防御性

　　1月14日晚，央行发布公告：从2011年1月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行今年以来第一次上调存款准备金率，也是自2010年1月以来第七次上调存款准备金率。

　　量化紧缩符合预期，此次上调冻结资金3591 亿。12 月末人民币存款余额71.82 万亿元，存款准备金率每提高0.5个百分点，将一次性实际冻结金融机构流动资金规模在3591 亿元。由于近期资金回笼、信贷投放压力较大，上调准备金率符合预期。

　　流动性泛滥压力有增无减，加息势在必行。首先，从流动性投放情况来看，一季度是央票到期高峰，从月份来看，1 月央票和正回购到期量合计达4680 亿元，较12 月的2220 亿元环比增逾一倍，此外一季度公开市场央票到期量为12490 亿元，其中3 月的到期量高达6670 亿元，货币回笼压力巨大，由于目前一年期央票一二级市场利率倒挂46BP 左右，要恢复央票发行的流动性回收功能，至少需要加息50BP 左右。其次，外汇占款快速增加，去年四季度以来外汇占款投放大量增加，12 月份又比11 月份增加了近千亿，从我们了解的部分银行1 月份情况看，外汇占款增加仍然很快。第三，银行信贷款投放季节性增加。由于年底监管时点已过，实体经济信贷需求旺盛，我们认为，1 月份信贷投放将超万亿。第四，流动性泛滥是这次通货膨胀加速上行的重要因素之一，央行明确把稳物价作为2011 年的首要任务，并且把收紧流动性，控制物价过快上涨的货币条件作为稳物价的抓手，申万宏观预期在12 月份的阶段性回落(4.5)之后一季度CPI 涨幅将坐5 冲6，一月份CPI 可能超过5%，通胀压力会明显加大，收紧流动性的迫切性明显增加。考虑到一月份CPI、新增信贷数据再度回升和二三月份的央票到期洪峰，仅靠准备金调整还不够，加息势在必行，预计时点可能在一月份相关数据出台的春节前后，考虑到恢复央票发行的回笼能力，我们预期加息幅度可能在50 个BP 左右。

　　考虑到年初旺盛的贷款需求以及较低的超储率，预计此次上调资金将主要来自于债券减持。若存款准备金增加要靠缩减债券投资头寸来补充，那么0.5 个百分点的上调大约会降低上市银行2011 年净息差0.14-0.69 个基点，平均在0.43 个基点左右，对2011 年净利润的负向影响在0.09%-0.45%。若存款准备金增加依靠缩减信贷规模来补充，那么0.5 个百分点的上调大约会降低上市银行2011 年净息差0.98 -1.51 个基点，平均在1.28 个基点左右，对2011 年净利润的负向影响在0.63%-1.00%。由于年初贷款需求旺盛，预计此次上调的资金将主要来自于债券减持，对宁波、光大、招行、浦发的净利润影响相对较小。

　　我们认为，紧缩条件下，市场可能会将注意力从高估值高风险板块转向具备较好年报预期和绝对估值和相对估值均处于历史底部的银行板块，一月份银行股将具备跑赢大盘的能力，相对收益将十分明显。伴随着宏观经济的逐步上行，我们认为银行资产质量保持稳定，2011 年银行业的财务指标将持续向上，预计上市银行2011 年的净利润增长能够超过20%，目前估值水平对应2010 年和2011 年PE10.42 倍、8.6 倍，PB1.73 倍、1.48 倍，银行板块估值安全，中长期投资价值显著，建议投资者增加银行配置，推荐民生、浦发、招商、深发展。(申银万国证券研究所)