赣粤高速：主业增长或将趋于平淡 增持－A

　　业绩基本符合预期。 2009 年公司实现营业收入32.5 亿元，同比增长5.4％；营业成本为13.48 亿元，同比下降2.9％；归属于母公司的净利润为12.3 亿元，同比增长12.1％。全面摊薄后的每股收益为0.53 元。

　　成本控制良好，可能是公司业绩增长的主因。 2009 年全年，公司通行费收入一直处于恢复增长中，全年通行费收入同比增长9.8％，公路业务的成本仅增长4.0％。我们推测，控制公路业务的成本，是公司业绩增长的主要因素。从成本细项看，昌樟、九景成本同比下降了15.0％、5.9％，昌九、昌泰高速成本分别同比增长11.0％、6.0％。可能是公司有选择性的控制了昌樟、九景的养护成本。

　　预计未来两年，主业增长比较平淡。 近两个月，公司通行费收入依然保持增长的趋势，1、2 月的通行费收入分别同比增长21.3％、13.1％。我们判断，未来几个月，公司通行费收入依然保持快速增长趋势。但是在未来的一到两年内，公司道路将逐渐面临分流的风险。另一方面，公司近年在大规模的修建道路。彭湖高速、昌奉高速将分别在2010 年、2011 年通车运营。公司的BOT 项目投入运营后，对公司业绩均会有一定的负面影响。因此我们认为，未来几年，公司主业增长可能比较平淡。未来两年，公司的增长，将主要依赖于其多元化的投资项目。

　　理想的防御品种。维持公司2010 年到2012 年的盈利预测为0.54 元、0.52 元、0.5 元(不含财政补贴)，对应动态市盈率分别为14.5 倍、15.2 倍、15.8 倍。公司业务稳定，在目前的市场环境下，是比较好的防御品种，因此维持“增持－A”评级。