广百股份：区域大众百货的领军 加速扩张前景可期

　　由于广州较高的居民可支配收入和居民消费性支出,使得当地的商业经营场所呈现综合化及大型化的发展方向。此外,随着城市规模的扩大,居民消费的市场空间也呈扩大趋势,这为进入该市场的商业企业提供着源源不断的发展机遇。

　　广州大型百货门店主要集中于北京路步行街、天河商圈、环市东路、江南西四大市级传统商圈。另外,东山口商圈和新市商圈是区级商业聚集区,珠江新城也正在形成新兴商圈的雏形。广州两大本土企业广百股份和广州友谊在上述多个商圈中均拥有门店,较强的本土品牌优势和成熟的连锁门店使得两个企业在市场竞争中占据了领先地位。

　　公司现经营门店 19 家(其中新大新门店6 家),加盟店3 家,除北京路店和天河店定位在中高端百货之外,其他门店定位在大众百货。公司在激烈的市场竞争中以区别于广州友谊高端定位的大众百货定位,不断对市场进行渗透,市内7 家门店使得公司成为广州市场上门店绝对数量第一的百货企业。

　　2008 年以来公司加快扩张,并尝试新开省外门店,同时以租赁门店的方式减少扩张成本,但由于门店开业时间比较集中,新增费用预计在2400 万元-3600 万元,对公司2010 年-2011 年的业绩增长将会造成一定的压力。而新开门店通过2 年的培育,2012 年以后公司可能进入业绩爆发期。

　　公司发展思路清晰,通过省内和省外扩张将发展成为全国性的百货连锁企业。结合当前百货零售行业平均估值水平,给予公司2011 年25倍PE,对应目标价为33.75 元,首次给予“推荐”的投资评级。

　　风险提示:由于 2008 年以后公司新开门店增多,优秀管理人才的供给是公司面临的一个重要问题,如果在扩张同时门店管理无法同步跟进,将延长公司新开门店的培育期。

　　研究机构：华泰证券 分析师： 耿焜