金晶科技 :业绩符合预期 明年增速尚难确定

　　行业景气提升公司业绩。上半年净利润增长2.79 倍,大大高于收入增长率。半年度毛利率达到21.6%,高于09 年同期的17.2%,但仍远低于上一景气周期的盈利水平。2 季度毛利率在1 季度基础上继续上升,我们判断这可能是今年盈利的高点。随着下半年玻璃行业供求关系的变化,我们认为盈利能力的下滑可能性较大。

　　浮法玻璃在利润中占比明显增加。从去年11 月以来的纯碱价格上升使该产品毛利率增至8.74%,对公司利润贡献占比达12%。行业需求使浮法玻璃成为上半年亮点,高档浮法玻璃比重出现大幅度上升,毛利率比去年同期增加12.52 个百分点。超白玻璃盈利持续出现下滑,我们认为当公司今年年底北京超白玻璃生产线投产之时,超白玻璃产品的营业利润率极有可能下降到30%以下。

　　负债率再次增高。公司上半年经营性现金流状况良好,同比增加56.8%。然而,公司负债率近年来一直上升,已达到60%的界限。公司近期还收购了其控股股东的中空、LOW-E 玻璃生产线,随着未来北京生产线的投资展开,在增发没有完成的情况下,公司现金流将趋于紧张,负债率可能进一步上升。

　　明年业绩明显增加可能性较小。由于增发迟迟未能完成,我们估计北京浮法生产线的投产也将拖后。在明年产量没有大幅增加的情况下,基于对明年行业的谨慎观点,我们认为公司明年业绩不会明显增加。

　　维持“中性”投资评级。我们预计公司10-12 年的EPS 为0.35、0.36、0.47。而目前34 倍以上的市盈率,相对于一个加工制造业公司而言,市盈率略显偏高,维持对公司“中性”的投资评级。(中投证券 李凡)