伟星新材：得渠道者得天下专业高端做品牌 增持评级

　　投资要点:

　　公司2011年中报数据显示:2011上半年营业收入7亿元，营业成本4.36亿元，实现归属母公司净利润1.05亿元，同比分别增长38.56%、39.53%和40.73%。

　　水利、给排水和保障房促成塑料管道行业持续: 2010年管道行业产量已经达到840万吨、4万亿资金投入水利建设、25亿平方米保障房将在未来5年开工建设，据此我们预计2015年塑料管道产销量有望突破1200万吨。其中水利、建筑内给排水方向需求量在104、615万吨。而且分类产品市场占有率上，公司主要产品PE 管的市场占有率从2006年25%到2009年34%，而PVC管则从70%降低到48%，显示出一个替代的趋势。

　　渠道航母建设初见成效，再接再厉拓展中西部市场:公司目前包括经销和自有直接分销网点达到16000多家；12家销售子公司中11家今年上半年扭亏为盈，显示在渠道管理上精细化程度加深，沟通认为公司将通过销售分公司进一步促成渠道管理扁平化；公司还将利用超募资金在目前业务较为薄弱、未来发展较大的中西部和华南等地区增设15家销售分公司或办事处。

　　内装市场持续增长，农村安全饮水助推业绩:公司认为主导产品家装水管的市场主要是自住消费住房市场，商品房调控政策对刚性需求购买者的影响主要表现在时间延迟上；此外公司积极开拓保障房市场，只要保障房的资金到位，预计将可保证市场的持续增长。今后三年2.1亿农村人口饮水安全工程也为公司业绩提升起到助推作用，公司在过去的五年针对自身产品特色，已经多次参与东部农村的饮水工程项目的招标与实施。

　　公司定价模式和品牌策略有利于转移成本压力:公司采用的是成本加成定价，因此虽然上半年PP、PE原材料上涨较快，但公司上半年毛利率和净利率分别为37.79%、14.96% 与去年同期38.22%、14.73%基本持平。此外在塑料管道行业中伟星一直维持中高端品牌形象，主要客户亦是中高端用户，具有较高价格承受能力，更易于转嫁成本压力。

　　我们预测公司2011-2013年EPS为0.94、1.11、1.23元；公司产销规模持续扩大，渠道、品牌建设初见成效，结合较高的股权激励行权条件及行权价格，可给予20-21倍市盈率，暂时“增持”评级，半年目标价22.52-23.63元。