昆明机床：产品结构改善可期 目标价位9.6元

　　公司2011年上半年净利润同比减少47.98%，实现每股收益0.08元，低於预期。1H11实现营业收入8.85亿元，YoY+17.09%；实现归属于母公司所有者净利润4277万元，YoY-47.98%；合每股收益0.08元。其中，2Q11实现营收5.26亿元，YoY+30.25%，QoQ+46.71%；实现净利润2014万元，YoY-48.61%，QoQ-11.01%；合每股收益0.04元，低於我们的预期。公司净利润大幅萎缩的原因在於产品结构调整与大幅计提资产减值损失。

　　产品结构调整导致盈利能力大幅下滑，预计下半年将有所改善。1H11卧镗、刨台镗营收同比增长67.04%、167.62%，合计营收占比上升17.66个百分点；落地镗仅同比增长2.01%，占比下降8.67个百分点。鉴於2Q11新增订单数控化率显着回升，我们预计2H11落地镗交付量回升，产品结构略有改善，2011全年营收同比增长19.75%，2H11环比增长16.13%。

　　1H11毛利率为24.28%，2Q11大幅计提资产减值损失。1H11成本同比增增速超过营收增速11.11个百分点，转嫁成本压力能力有限。2H11钢价上涨预期仍较强，可能抵消一部分由产品结构调整带来的盈利改善。2Q11计提资产减值损失4241万元，是造成净利润大幅下滑的原因之一。

　　评价及投资建议:我们对公司2011年、2012年每股收益预期为0.32元(-28.89%)、0.43元(-24.56%)，对应A股动态市盈率为30倍、23倍，估值偏高。鉴於公司产品结构有望改善，成本压力仍然较大，我们维持A股“持有”评级，目标价位9.6元，H股近期累计跌幅过大，过度反映业绩利空，且A/H股价差高达3.4倍，维持H股“买进“评级，目标价位3.78港元。

　　(元富证券)