芜湖港：立志打造一体化现代物流体系 推荐评级

　　公司主营业务盈利能力和利润构成已发生重大变化，这是因为公司与淮南矿业完成资产重组后，取得了淮南矿业的物流贸易业务和铁路运输业务，这两个业务，特别是铁路运输业务的盈利能力较强，致使公司主营收入实现较快增长，盈利能力增强，因而也使得物流贸易业务和铁路运输业务在10年利润构成中占比分别达56.3%和29.4%。

　　长期来说，我们看好公司的物流业务发展，受益于行业景气和政策支持以及未来保障房建设对钢材需求的拉动，预计物流业务的成本也会逐渐下降，毛利率会得以提升，公司的物流贸易业务在这样一个环境下有望保持较快增长，一体化的现代物流体系会逐步显露优势。

　　铁路业务已成为公司盈利的一个重要点，对公司利润的贡献作用越来越大，预计2011年可以实现利润2.8亿元以上。而且更值得一提是，由于跟淮南矿业的原始关系，铁路业务的收入和利润是公司三大业务中最有保障和稳定的业务，将引领公司业绩增长。

　　公司重组后，传统港口业务占比已大幅下滑，但受益于淮南矿业货量保障和“路港直通”，该业务仍将保持稳定发展。另外，尽管受到内外经济发展不稳的影响，港口业整体呈现出放缓迹象，但公司借助资产重组的平台和政策支持能够维持在一个行业平均的发展水平。

　　通过公司调研，我们消除了一些之前的担忧，对公司有了一个更好的认识，且目前公司的市场风险也有所释放。我们预计公司11年、12年和13年的EPS 分别为0.37元、0.43元和0.51元，对应PE 分别为26.08倍、22.44倍和18.92倍，并给予“推荐”评级。

　　风险提示:内外经济风险、政策风险、行业风险等。