中联重科：业务结构更趋合理 价值低估明显

　　上半年，公司实现营业收入241.48亿元，同比增长50.09%；营业利润53.74亿元，同比增长112.6%，实现归属于母公司净利润46.28亿元，同比增长110.13%，EPS为0.60元，业绩符合此前预期。

　　主导产品混凝土机械、起重机械继续保持行业领先地位。上半年，随着混凝土机械需求渗透率的不断提升，二三线甚至四线城市对设备需求强劲，公司混凝土机械销售收入111.34亿元，同比增长58%，巩固了行业第二的龙头地位。公司履带起重机、汽车起重机销售309台、6,280台，同比增长197%、14%，增速均超过行业平均水平；履带起重机、汽车起重机市场占有率分别为29.7%、26.9%，分别位居行业第一和第二位，起重机业务销售收入82.07亿元，同比增长38.9%。

　　其中，塔机产品巩固了行业第一的市场地位，同时成功买断并整合当今全球塔机最先进水平的德国JOST平头塔系列产品的全套技术，从而获得了进入欧美等国际高端市场的准入证。

　　环卫机械延伸现有产业链，打造城市环卫整体解决方案。公司近年来主动采取措施调整产品结构，新业务环卫机械力图打破传统单一的清扫模式，形成城市环卫整体解决方案，环卫机械产品市场份额继续保持行业第一，上半年公司环卫机械实现收入12.64亿元，同比增长78%，2011年环卫机械有望同比增长40-50%，围绕垃圾处臵的产业链进一步延伸，除雪设备、填埋场成套装备、新能源环卫车等新产品逐步成为新的增长点。

　　其他业务均保持稳定增长。公司其他业务主要包括路面及桩工机械、土方机械、输送机械等业务。报告期内，公司路面及桩工机械销售收入10亿元，同比增长87%，公司挖掘机、推土机销售分别为1182台、428台，土石方机械销售收入6.73亿元，同比增长49.8%。全年预计销售挖掘机2000台，未来随着江阴工业园项目的达产，挖掘机产能将达到3万台。

　　受信贷紧缩影响，融资租赁业务赢得高速增长。上半年受信贷紧缩的不利影响，工程机械下游需求景气持续放缓，行业逐渐提升了融资租赁、分期等信用销售的比重，报告期内，公司融资租赁业务收入7.5亿元，同比增长111%。

　　各业务毛利率均有提升，综合盈利能力持续增强。报告期内，公司综合毛利率为32.5%，同比增加3.6个百分点，环比提升1个百分点。由于零部件自主配套能力提升，混凝土机械毛利率提升5.3个百分点至36.3%。

　　盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年净利润复合增长率在25%左右，实现每股收益分别为1.00、1.29和1.59元，对应的动态市盈率分别为16倍、12倍、10倍，目前估值水平并未真正反映出龙头企业的优势，维持“买入-A”评级。

　　风险提示。信贷紧缩政策风险；钢材及零部件价格上涨；租赁业务中信贷风险。

　　(张仲杰 安信证券研究所)