山西汾酒:关注今年腰部放量,期待明年效益提升

　　腰部品种正在加速放量:年初以来30年青花瓷增速有所放缓,20年老白汾凭借优越的性价比(省内销售42度产

　　品,终端价约318元)正在加速放量,未来20年老白汾有资质成长为公司万吨级拳头产品。

　　今年仍为规模导向,费用投入计划较高,期待明年效益提升:今年公司目标仍主要为做大收入规模,销售费用预

　　计增加4.5-5个亿,收购少数股东权益可贡献增量业绩,剔除此项影响后净利率难有明显改善。我们预计12年

　　收入63亿,今年将提前完成集团十二五百亿目标。进入2013年后,公司将进入“规模效益”发展阶段,费用投

　　放比例有望降低、产品结构继续提升带来净利率改善的预期相对明确。

　　力争竹叶青做大规模,十二五15亿规划有望提前:公司对竹叶青的投入力度很大,成立子公司独立运行,3年内

　　可能都将只考核收入指标,力争把竹叶青打造成中国第一保健酒品牌。11年销售3个亿,12年计划5个亿,13年

　　公司希望能做到8-10个亿,14年15-20个亿。

　　新建产能将分步实施,公司正加紧对未来扩张做相关要素资源准备:公司目前包装等配套产能跟不上是制约汾

　　酒拓展市场的瓶颈之一,保健酒园区新建6万吨汾酒、6万吨竹叶青产能,一期将各扩建3万吨。

　　管理层正视销售体系中存在的问题,我们期待未来改善:公司为预防和杜绝串货问题,通过度数、包装等手段

　　进行产品区分,取消返点改为模糊奖励,加大对串货经销商和区域销售经理的处罚力度。公司内部管控和销售

　　体系梳理工作正在进行中,我们静观其变、期待改善。

　　盈利预测与投资建议:我们看好汾酒今年收入规模扩张和明年盈利能力提升,期待公司未来内部管控和销售体

　　系持续改善,维持12-13年Eps2.91、4.34元预测,年内目标价90元,增持,二线白酒首推。

　　国泰君安