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国电清新：技术超群构筑核心竞争力 核心观点: 1、干法活性焦为脱硫行业点亮一盏明灯。公司于08年引进了德国WKV活性焦对流塔吸附脱硫二代技术，成为中国唯一一家被许可采用CSCR烟气集成净化技术的国内企业。干法脱硫由于具备脱硫脱硝集成净化、基本不消耗工艺水、副产品附加值高等优势，在缺水或对环保要求敏感地区具有独特优势。 2、公司深耕技术工艺拓新。公司多年来潜心研究湿法脱硫技术，对现有装置进行了持续的技术升级和性能优化，形成了第二代“旋汇耦合”脱硫装置技术，湿法脱硫技术专利为3项。公司目前共拥有9项技术专利。 3、近期主打“大唐特营”“神华干法”组合拳：特许经营再添大单——公司10年底中标了大唐国际特许经营一标段，8家电厂23台机组容量共计796万千瓦，已签署5个电厂13台机组计486万千瓦机组脱硫特许经营合同，预计将主要自2012年起持续贡献业绩；神华干法项目开启国内干法脱硫市场——公司08年中标了神华位于锡盟的胜利电厂金额8亿元的干法建造项目，由于煤电基地整体规划被延迟，预计将主要对12、13年贡献业绩。 4、公司干湿法脱硫脱硝技术超群、口碑佳、应用广泛，多栖发展空间广阔：新一轮环保标准的提标为燃煤机组的脱硫、脱硝技术改造建设工程保驾护航；公司的湿法特营、干法新建由于利润丰厚，或将成为未来发展重点；锡盟“4+1”产业链一体化包括前端制焦后端副产品处理蕴藏着巨大商机；非烟气行业比如钢铁、水泥行业的环保处理需求萌生。 投资建议： 我们预计公司11-13年摊薄后的EPS分别为0.90、1.77、2.22元，11-13年归属净利润的CAGR为71.7%。结合行业平均估值水平，并考虑到公司较为突出的成长性，我们认为可以给予11年45-55倍市盈率，对应的合理估值区间为40.5-49.5元。(银河证券研究所) |
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