美的电器:“保盈利”权重提升 白电旗舰新发展 “保盈利”权重提升,净利率将回升至正常水平;下半年业绩增速有望显著高于上半年。上半年铜、冷媒与稀土轮番上涨,空调短期盈利有压力;钢材等上涨亦给波轮洗衣机带来压力,我们维持一季度利润率筑底的判断。下半年“保盈利”权重提升,通过新品提价与材料替代,净利率有望回升至4-5个点的正常水平。看好下半年规模增长,来自空调内销15%-20%增长及较大超预期可能性、网点数量年增长20%、新品提价与产品结构提升带来均价提升。预计下半年收入增速下降但仍较高、净利率提升,业绩增速有望显著高于上半年。 渠道库存处于正常水平,炎热天气利于消化。6月中旬-7月中旬气温低于往年,并有暴雨等极端天气,各地渠道库存有差异,但仍处正常水平。部分地区仅有两周,部分还有一个半月左右。本周多个地区发出高温预警,天气预报显示国内最高气温将显著高于历年平均;有望显著消化渠道库存,利于三四季度出货增长。如出现类似去年的热夏(也是7月下旬开始炎热),下半年空调内销超预期将是大概率事件。 全球化空间好于预期,海外布局或有进展。目前欧美仍为主要出口市场,6月出口盈利已大幅好转。但潜力市场开拓更为关键:印度、中东、南美等,拥有人口/市场规模基础,当前家电产品价格与企业盈利都比较好,去年美的埃及巴西合资公司都有超过10个点的净利率。 关注小家电渠道变革。5-8月集中整合小电渠道,将相对独立的各产品整合入区域销售公司。对外削减渠道层级,由原有的最多6-7层削减至2-3层,削减渠道成本并增厚每个层级的毛利空间,目前出货价与零售价比重1:2.5。按照规划目标,2014-2015年小电收入将达600亿元,净利率将达到8%-10%。整合完成或是重要时间节点。 白电旗舰美的保持旺盛活力。短期看,“上规模、调结构、保盈利”的经营方针未变,但其中“保盈利”的权重正在逐步提升。中期看,全球化布局、小电渠道与资产整合将逐步取得成果。长期来看,向工业化拓展的市场空间向好。 受成本上涨影响,中报盈利能力略有压力;但下半年盈利能力回升,业绩有望超预期。我们维持对公司2011-2013年EPS 1.20元、1.58元与1.92元的业绩预测,维持“增持”评级。(国泰君安) 本文可能影响到的板块个股 |
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